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日志

《彼得林奇的成功投资》读书笔记

热度 1已有 99 次阅读2018-10-30 16:58 |个人分类:读书笔记| 彼得林奇, 大牛股, 成长股, 价值投资

By: 蜉蝣


       此文首发于蜉蝣个人微信公众号jueyuezhai。矢志财务自由目标,践行价值投资大道。坚持阅读,坚持写作。

 


       “我写作本书的目的是为了鼓励个人投资者的信心,并向他们提供基本的投资知识。”千禧版序言开篇,彼得林奇——这位被《时代》杂志誉为“全球最佳基金经理”的职业投资人如是说。彼得林奇鼓励个人投资者在任何地方“寻找未来的大牛股”,即便投资组合中偶有严重套牢的股票,但“投资者只要挑选到少数几只大牛股就能获得一生的投资成功,因为你从这几只大牛股上获得的盈利会远远超过在那些表现不尽如人意的股票上所遭受的损失。

       本书首次出版于1989年,至彼得林奇撰写千禧版序言时已过了11年,但以千禧版序言时的视角看,彼得林奇依然宝刀未老,他非常清晰地预言网络股泡沫破灭,并坦言自己依然基于古老的基本原则选股:“一家成功的公司开拓新的市场时,其盈利增长,其股价也相应随之上涨;或者一家深身陷困境的公司经营好转时股价也会上涨。”而且直言不讳批判当时投机之风,认为“股价是投资者所能追踪到的最没有价值的信息,却又是投资者最普遍追踪的信息。”如果投资者一定要追踪信息,那么最有价值的信息就是盈利,因为“公司盈利迟早决定证券投资的成败。关注今天、明天或者未来一周的股价表现只会分散投资者的注意力。

 

       1、投资准备——投资理念

       “在本书中,我要告诉读者的第一条准则是:千万不要听信任何专业投资者的投资建议!在投资这一行20年的从业经验使我确信,任何一位普普通通的业余投资者只要动用3%的智力,所选股票的投资回报就能超过华尔街投资专家的平均业绩水平,即使不能超过这些专家,起码也会同样出色。

       彼得林奇之所以提出上述惊人论断,根源在于其投资体系尊重普通常识、倡导发现生活中的大牛股,用他的话说:“如果你平时在自己工作的场所或者附近的购物中心时能够保持一半的警觉,就可以从中发现表现出众的优秀公司,而且你的发现要远远早于华尔街的投资专家。任何一位随身携带信用卡的美国消费者,实际上在平时频繁的消费活动中已经对数十家公司进行了大量的基本面分析,如果你正好就在某个行业工作,那么你对这个行业的公司进行分析就更加如鱼得水了。你日常生活的环境正是你寻找10倍股(Tenbagger)的最佳地方。

       那么如何挑选到10倍股,长期做好投资呢?

       在彼得林奇看来,“最终决定投资者命运的不是股票市场,甚至不是上市公司,而是投资者自己。”因此,个人投资者要做好准备工作,树立正确投资的理念。

       (1)进入股市,个人投资者“必须要有坚定的信念,没有坚定信念的投资者只会成为股市中的牺牲品”;对于认为股票投资知识很深奥的个人投资者,彼得林奇略显夸张地说:“每个投资者在上小学四年级时学会的数学知识对于股票投资来说已经足够了。

       (2)股票投资不是赌博,“进行股票投资时,投资者可以从公司的增长中分享到相应的回报,股票投资者是一家业务兴盛且迅速扩张的公司的一个合伙人”,且从长期而言,在股票、债券、黄金、房产等大类资产中,股票投资的收益率最高。

       (3)不要预测股市,从玛雅神话的4次灾难中,彼得林奇得到启示:每次股市的涨跌表现永远不会和上次一模一样,因此根本不可能为下次做好任何准备。如果一定要进行预测,彼得林奇戏谑地总结出自己关于市场预测的“鸡尾酒会”理论:

        股市上涨第一阶段:股市下跌很长一段时间,没人相信股市会上涨,聚会时客人都不愿意谈论股票。彼得林奇自我嘲讽说道:“10个人宁愿与牙医谈论有关治疗牙斑的事情而不愿与一个共同基金经理人谈论股票时,很有可能股市将要止跌反弹了。

        股市上涨第二阶段:客人愿意在共同基金经理身边逗留更长时间,然后再去找牙医交谈,谈论更多的仍然是牙斑而非股票。此时股市已从第一阶段上涨15%,但却几乎没人关注到这一点。

       ③股市上涨第三个阶段:聚会时,客人兴致勃勃围绕在共同基金经理身旁,热情打探应该投资哪只股票,每个人都在谈论股市未来走势,甚至牙医也如此。

       ④股市上涨第四个阶段:客人再次簇拥在共同基金经理周围,指点共同基金经理应该购买哪只股票,甚至牙医也会向共同基金经理推荐三五只股票。并且几天后,他们推荐的股票都已上涨了,共同基金经理后悔没听他们的建议,此时便是“股市上涨到最高点而将要下跌的准确信号”。

       虽然理论如此,但彼得林奇坦然:“我根本不相信能够预测市场,我只相信购买卓越公司的股票,特别是那些被低估而且(或者)没有得到市场正确认识的卓越公司的股票是唯一投资成功之道。

       (4)进入股市前,个人投资者需要进行自我测试,问自己三个问题:

       ①我有一套房子吗?“在你确实打算要进行任何股票投资之前,应该首先考虑购买一套房子”,因为购买房子几乎是所有人都能够做得不错的投资,每个人都会仔检查及评估后再成交,而且既可以通过贷款买房,也可以享受政府免税待遇,还可以长期持有资产保值(抵御通胀或穿越萧条),更何况给自己带来遮风挡雨的舒服享受。

       ②我未来需要用钱吗?股票10-20年的长期走势,相对来说是可以预测的;但2-3年的短期走势,则与投掷硬币的正反面概率差不多。因此,“在股票市场的投资资金只能限于你能承受得起的损失数量,即使这笔损失真的发生了,在可以预见的将来也不会对日常生活产生任何影响。

        ③我具备股票投资成功所必需的个人素质吗?

       a.智商与情商:“我认为股票投资成功所必需的个人素质应该包括:耐心、自立、常识、对于痛苦的忍耐力、心胸开阔、超然、坚持不懈、谦逊、灵活、愿意独立硏究、能够主动承认错误以及能够在市场普遍性恐慌之中不受影响保持冷静的能力。就智商而言,最优秀的投资者的智商既不属于智商最高的3%,也不属于最差10%,而是在两者之间。在我看来,真正的天才由于过度沉醉于理论上的思考,结果他们的理论总是被股票实际走势所背叛,现实中的股票走势远远比他们想象出来的理论要简单得多。

       b.模糊中的决策能力:“要想取得股票投资成功一个非常重要的个人素质是要有能力在得到的信息不完全、不充分以及得到的信息不完全准确的情况下做出投资决策。华尔街的事情几乎从来不会十分明朗,或者说一旦事情明朗化时,再想要从中谋利已为时太晚,那种需要知道所有数据的科学思维方式在华尔街只会一再受挫。

       c.情绪控制能力:在彼得林奇看来,能够抵抗人性弱点及内心直觉更加重要,“投资的窍门不是要学会相信自己内心的感觉,而是约束自己不去理会内心的感觉。只要公司的基本面没有什么根本的变化,就一直持有你手中的股票。

 

       2、挑选大牛股——投资方法微观分析

       “寻找10倍股的最佳地方就是从你家附近开始,在那里找不到,就到大型购物中心去找,特别是到工作的地方去找。”通常情况下,“当投资者正在努力挑选一只好股票时,一只好股票也在努力地挑选投资者。

       但无论何种形式注意到一家优秀公司的股票,都不应该视为立刻买入的信号,而是应该将之视为“秘密塞进你信箱的以调匿名却让人感兴趣的消息”。购买股票前,投资者应该做好分析研究的功课,初步分析工作如下:

       (1)这种产品对公司净利润的影响如何?

       (2)在其他条件一致的情况下,购买市值较小的股票可以获得更好的回报。

       (3)完成上述两步初步判断后,需要确定这家公司是哪种类型:

       ①缓慢增长型公司股票:通常是历史悠久且规模巨大的公司,这类公司也是由小变大、由快转慢,其预期增长速度仅仅稍快于国民生产总值,它们定期慷慨地支付股息,典型代表如电力行业的企业,彼得林奇很少投资这类企业。

       ②稳定增长型公司股票:这类公司规模也很庞大,但增长速度要快于缓慢增长型公司,盈利平均增长10%-12%,典型代表如可口可乐、宝洁等。“投资稳定增长型股票能否获得一笔可观的收益,取决于你买入的时机是否正确和买入的价格是否合理。”彼得林奇在自己的投资组合中配置了一些稳定增公司的股票,“因为在经济衰退或者经济低迷时期这类股票总能为我的投资提供很好的保护作用。”其投资诀窍是:“通常情况下,在我购买了稳定增长型股票后,如果它的股价上涨到30%-50%,我就会把它们卖掉,然后再选择那些相似的价格还没有上涨的稳定增长型股票反复进行同样的投资操作。

       ③快速增长型公司股票:“快速增长型公司是我最喜欢的股票类型之一:规模小、新成立不久、成长性强、年平均增长率为20%-25%。如果你能够明智地选择,你就会从中发现能够上涨10-40倍甚至200倍的大牛股。对于规模小的投资组合,你只需寻找到一两只这类股票就可以大幅度提高你的投资组合的整体业绩水平。”彼得林奇纠正投资人对行业的执迷,认为“在缓慢增长型行业里,快速增长型公司只需一个能够让其不断增长的市场空间照样能够快速增长”,并且自己尤其钟爱此类公司。简而言之,彼得林奇“所寻找的是那种资产负债表良好又有着实实在在的丰厚利润的快速增长型公司。投资快速增长型公司的诀窍是弄清楚它们增长期什么时候会结束以及为了分享快速增长型公司的增长所付出的买入价格应该是多少。

        周期型公司股票:“周期型公司是指那些销售收入和盈利以一种并非完全可以准确预测却相当有规律的方式不断上涨和下跌的公司。”这类股票很容易让不够谨慎的投资者轻率投资且误认为十分安全。“时机选择是投资周期型公司股票的关键,你必须能够发现公司业务衰退或者繁荣的早期迹象。

       ⑤困境反转型公司股票:“困境反转型公司是指那种已经受到严重打击而一蹶不振并且几乎要依法申请破产保护的公司”,投资这类公司的最大好处在于“所有类型的股票中,这类股票的上涨和下跌与整个股票市场涨跌的关联度最小。”困境反转型公司可分为:“政府出资挽救我们,否则后果自负”、“谁会想到”、“问题没我们预料的那么严重”、“破产母公司中含有经营良好的子公司”、“进行重整使股东价值最大化”几类。

       ⑥隐蔽资产型公司股票:隐蔽资产可能是现金、股权、房地产等,“要抓住种投资机会,需要对拥有隐蔽资产的公司有着实际的了解,而一旦清楚了解公司隐蔽资产的真正价值,所需要做的只是耐心等待。

       公司不可能永远属于某一种固定的类型,因为公司的增长不可能永远保持固定不变。因此,分析股票的第一步是搞清楚公司的分类,不同类型的股票区别对待。

       分析股票的第二步,在彼得林奇看来是要找到一家“任何傻瓜都能经营这项业务”的完美公司。这类公司最重要的特点如下:

       (1)公司名字听起来枯燥乏味,甚至听起来很可笑则更好

       (2)公司业务枯燥乏味

       (3)公司业务令人厌恶

       (4)公司业务让人感到有些压抑

       (5)公司从母公司中分拆出来

       (6)机构没有持股,分析师不追踪(特别是曾经风光无限后来被打入冷宫的股票)

       (7)公司被谣言包围:据传与有毒垃圾或黑手党有关

       (8)公司处于零增长行业(不用担心竞争问题,往往可以找到大牛股)

       (9)公司有一个“利基”

       (10)人们要不断购买公司的产品

       (11)公司是高技术产品的用户

       (12)公司内部人士在买入自家公司的股票

       (13)公司在回购股票(回报股东的最简单也是最好的方法)

       与之相反,彼得林奇避而不买如下股票:

       (1)避开热门行业的热门股:这类股票会急速杀跌,“投资者过高的未来预期使得贪婪欲望的面纱遮住了理性审视现实和真相的双眼。”他还幽默地说:“如果你要依靠投资一个接一个出现的热门行业中的最热门股票所赚的钱来维持生计的话,那么很快你就得接受福利救济才能生存了。

       (2)小心那些被吹捧成“下一个”的公司:“事实上,当人们把某一只股票吹成是下一只什么股票时,这表明不仅作为后来模仿者的这家公司的股票气数已尽,而且那只被追随的楷模公司也将要成为明日黄花。

       (3)避开多元恶化的公司:收购价格过于高估、经营业务完全超出人们的理解范围,通常会使“多元化”的结果变成“多元恶化”

       (4)当心小声耳语的公司:对于这类旁人推荐的高风险股票,彼得林奇建议:“当公司用业绩证明自己的实力以后,仍然可以从这只股票赚到10倍的回报,当你对公司的盈利前景有所怀疑时,看一段时间再做投资决定也不迟。

       (5)小心过于依赖大客户的供应商公司股票

       (6)小心名字花里胡哨的公司

       彼得林奇认为股票之所以具备投资价值且未来价值比现在更高,可以归结为:收益和资产,尤其是收益。“当你在购买快速增长型公司的股票时,你实际上是在赌这家公司将来赚到更多的钱的概率更大。”对于市盈率,彼得林奇也有一些精彩观点:

       (1)如果收益保持不变,市盈率可以看作投资者收回最初投资成本所需的年数。

       (2)不同类型公司的市盈率各有不同,不能简单地互相比较。

       (3)千万不要买入市盈率特别高的股票:“除了极少数情况外,特别高的市盈率是股价上涨的障碍,正如特别重的马鞍是赛马奔跑的障碍一样。

       (4)股票市场整体的市盈率水平对于判断市场整体被高估或是低估是一个很好的风向标。

       (5)一家公司可以通过削减成本、提高售价、开拓新市场、提搞原有市场占有率、重振、关闭或剥离亏损业务这五种方式增加收益,投资者虽不能准确预测公司未来收益,但可以持续跟踪公司为提高收益制定的发展计划落实情况。

       “除了隐蔽资产型公司之外,对于其他类型的公司,你必须寻找能够推动这些公司收益持续增长的动力因素。你越能够确定这种推动公司收益增长的动力因素究竟何在,你就越能够确定公司未来发展前景将会如何。”因此,在下单购买股票前,彼得林奇建议投资者沉思片刻,自我独白发问:我之所以对这只股票感兴趣的原因是什么;需要具备哪些条件,这家公司才能取得成功;这家公司未来发展面临哪些障碍。并且“你了解的细节越多,你对公司的分析就越透彻。”那么,可以从哪些渠道获得公司经营细节呢?

       (1)股票经纪人

       (2)致电上市公司:“投资者根本没有必要去浪费时间揣摩公司工作人员言语之中形容词的含意,更简单的对策就是:不要理会任何形容词,只管事实和数据。

       (3)拜访上市公司总部:“公司高级管理人员把办公室装饰得非常豪华之日,就是投资者应该为这家公司的收益开始担忧之时。

       (4)实地调查

       (5)阅读公司年报:彼得林奇自诩“阅读一份年报通常只需要几分钟”,其实这是抓住重点,直接关注公司最核心的资产负债表。

       在公司年报中,彼得林奇提醒投资者重点关注如下指标:

       ①某种产品在总销售额中占的比例

       ②市盈率

       考虑到股息,彼得林奇把PEG公司做了改良,即以“收益增长率(公司收益长期增长率+股息收益率)/市盈率”来衡量。当比值小于0.5时,赚钱可能性非常大;当比值大于2时,亏钱可能性比较大。

       ③现金头寸

       ④负债因素:尤其对于困境反转型公司,需要非常重视对负债情况的分析。

        ⑤股息:对于是否派发股息,应该深入分析长期来看是否会影响公司的内在价值。

       ⑥账面价值

       ⑦隐蔽资产

        现金流量:彼得林奇更喜欢投资不依赖于资本支出的股票。

       ⑨存货

       ⑩业绩增长率

       ⑩税后利润:彼得林奇倾向于选择同一行业的不同公司税前利润率(即毛利率)进行对比,挑选税前利润率较高的公司投资。

       对于公司基本面,需要每隔几个月就要重新核查一下,最重要的是核查公司处于哪个发展阶段,在《彼得林奇教你理财》中,详细论述公司发展的四个阶段,第四个阶段衰退期没有太大投资价值,且公司终将衰落,前三个阶段是大部分公司的常态。

阶段

特征

风险

第一阶段:创业期

解决基本业务方面遇到的的各种困难和缺陷

最大

第二阶段:快速扩张期

持续不断开拓新的市场

最小

第三阶段:成熟期

增长接近上限,进一步扩张不容易实现

需重点关注

       彼得林奇最喜欢投资第二阶段的公司,这个阶段不仅安全,而且收益最丰厚,但他提醒投资者:“在公司经营能力得到证明之前,千万不要提前贸然买入这家公司的股票。”反之,“在手上的牌变得更差之前,就应该及早摊牌认输出局,才不至于输的太惨。”

 

       3、长期投资——投资方法宏观分析

       在大类资产中,长期持有股票的收益率要高于持有其他资产的收益率,美国股票历史上平均投资收益率一般是9%-10%;并且长期持有股票的投资者的收益率,要远远超过频繁交易的短期投资者。因此,不论牛熊,“投资者都应该始终坚持一种正确的投资策略,只有这样才能使长期投资回报最大化。”那么如何构建一个股票投资组合呢?

       对于分散投资和集中投资的争论,彼得林奇不予理会,认为:“投资的关键并非确定一个持股的合理数量,而是调查研究确定每一只股票的质量。”因此,“股票数量的多少无关紧要,关键是质量高低。”但把所有资金都押注在一只股票上也是不可取的,在他看来,一个投资组合持有3-10只股票,比较合适:

       (1)“如果你寻找的是10倍股,那么你持有的股票越多,在这些股票中出现一只10倍股的可能性就越大。

       (2)“持有的股票越多,你在不同的股票之间调整资金配置的弹性就越大。”彼得林奇一般将30-40%资金投资于快速增长型股票,10-20%资金投资于稳定增长型股票,10-20%资金投资于周期型股票,剩余资金投资于困境反转型股票和隐蔽资产型股票。

       对于构建的投资组合,彼得林奇“总是不断核查股票表现情况,重新核查公司发展情况,根据情况的变化相应增加或减少投资组合中的股票。”具体而言,要做到:

       (1)满仓股票:“我只会把一种股票换成另一种股票,而不会换成现金,除非为应付预计可能发生的基金赎回而必须准备一定数量的现金。卖掉股票换成现金意味着这一部分资金彻底脱离了股票市场。我的观点是要把资金永远留在股票市场里,根据基本面的变化把资金在不同股票之间进行切换。

       (2)合理调整:“一些投资者总是习惯性地卖出赢家——股价上涨的股票,却死抱住输家——股价下跌的股票,这种投资策略如同拔掉鲜花却浇灌野草一样愚蠢透顶;另外一些人则相反,卖出输家——股价下跌的股票,却死抱住赢家——股价上涨的股票,这种投资策略也高明不了多少。这两种策略都十分失败的原因在于,二者都把当前股票价格变化看做公司基本价值变化的指示器。”“在我看来,一个更好的投资策略是根据股票价格相对于公司基本面的变化情况来决定买入和卖出以调整投资组合中不同股票的资金分配。

       (3)不止损不止盈:“在股价下跌中投资者根本不可能依靠设置一个止损指令使亏损更小来保护自己,同样在股价上张时投资者也不可能依靠设置一个人为的盈利目标来保证自己获得盈利。”正确的做法是——“只要公司发展前景继续保持不变或者变得更好,就坚定持有股票。

       至于个股交易时机的选择,彼得林奇认为:

       (1)买入股票的最佳时机往往就是你确信发现了价值可靠却价格低廉的股票之时。在美国市场,一般有两个特殊时期容易发现特别便宜的股票:

       ①年底,投资者为了减税二卖出亏损股票;

        每隔几年就发生一次的股市崩盘、激烈震荡等。

       (2)不要过早卖出股票,当然“在股价上涨后坚决持有,往往要比股价下跌后坚决持有困难得多”,投资者经常被股市发生的事情愚弄(如大股东减持),此时彼得林奇会“重新审视一下自己最初购买这只股票的理由,看看现在和过去相比情况有否不同”,“事实证明,如果你很清楚地知道自己当初买入一只股票的理由,自然你就会清楚地知道何时应该卖出这只股票。

       ①缓慢增长型公司股票:当上涨30%-50%,或基本面情况恶化时,即使股价已经下跌,也应该坚决卖出。

       ②稳定增长型公司股票:“如果一只稳定增长型股票的股价线超过收益线,或者市盈率远远超过正常市盈率水平,就应该考虑卖出这只股票,等股价回落后再买回来,或者买入其他没有上涨的稳定增长性股票。

       ③快速增长型公司股票:卖出技巧是“不要过早卖出而错失一只未来会上涨10倍的大牛股”,当然增长速度降低、市场空间见顶、核心成员离职等基本面恶化的情况下应该坚决卖出。

       ④周期型公司股票:扩张周期结束、大宗商品价格下跌、商业竞争加剧等,都是卖出周期型股票的最佳时机。

       ⑤困境反转型公司股票:“最佳卖出时机是在公司转危为安,所有困难得到解决,并且每个投资者都知道这家公司已东山再起时。

       ⑥隐蔽资产型公司股票:“最佳投资策略就是等待公司袭击并购者的出现。只要公司没有大量借债而导致资产价值下降,投资者就应该坚持持有这家公司的股票。

 

       “如果你打算在股票投资上胜人一筹,你就必须一直在了解公司基本面信息上保持领先别人一步。”在本书《后记》结尾处,彼得林奇如是说。

 

 

笔者按

1.个人浅见,或偏盖全,欲得真经,亲自渔猎;

2.耗时览阅,码字不易,复制转载,注明作者

 


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