最新事件我们恢复对中联重科评级，我们对其A/H股评级为中性，12个月目标价格为人民币4.8元/3.0港元，对应4%/5%的上行空间。我们预计，由于公司混凝土/起重机械销售受晚周期属性及其在房地产建筑领域（我们预计该行业将在2016年底逐渐放缓）业务敞口较高的不利影响，2016年销售预计同比下降21%/26%，到2017年时销售增速回升至2%/8%。我们仍对中联重科环境业务增速持积极看法（得益于资产负债表推动的投资业务），而且我们预计随着公司向高端农机市场渗透，相关毛利率将有所扩张。

    虽然盈利回升，但中联重科A/H股对应0.9/0.5倍的12个月预期市净率比1.6/1.2倍的历史均值低一个标准差，我们认为市场对中联重科最大的担忧仍是人民币580亿元的表内外应收账款风险（相比之下公司权益为380亿元）。但是，如果我们假设市场对计入核销后的中联重科基于周期中期市净率进行估值，则当前A/H股估值意味着公司须对工程机械应收账款/库存拨备增提31%/42%，在假设违约机械的残余价值为40%的情况下，隐含违约率为52%/69%。由于在中联重科的工程机械应收账款中超过两年未回收、逾期一年以上以及表外部分合计占比为46%，我们认为这一信用风险已在股价中基本得到了体现，我们在恢复评级后对中联重科A/H股的评级为中性。

    潜在影响我们将我们的2016/17/18年每股盈利预测从人民币0.01/0.03/0.05元调整至-0.05/+0.01/+0.08元，以计入最新的收入假设、持续削减产能造成的2016/17年遣散费支出以及最新的汇率预测。

    估值我们基于0.9/0.6倍周期谷底EV/GCI计算的中联重科A/H股12个月目标价格为人民币4.8元/3.0港元，对应4%/5%的上行空间。

    主要风险混凝土/起重机械销售增速快于/慢于预期，应收账款资产减值高于/低于预期。

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