康欣新材：底板和环保板一体化生产的先行者公司主营木质复合材料，包括集装箱底板、环保板，对应下游领域分别为集装箱制造、装修建筑行业。公司木质复合材料不同于市场的地方在于：

    第一，能够以杨木替代硬杂木作为原材料。一般木质复合材料的原料为硬杂木等，且多为进口。公司具有使用改性杨木生产板材的专利，拥有11万亩速生杨资源，而杨木价格显著低于硬杂木(400元/立方米左右)。

    第二，首条能够同时生产环保板和底板的COSB生产线。2015年投建的新产线作为全球首条COSB生产线，专利保护期至2019年，生产的定向结构板既可作为集装箱底板基材，也可直接用于环保板销售，可迎合市场需求灵活调节产能方向，确保产线的经济效益最大化。

    从集装箱底板龙头到环保板新贵环保板高速增长，业务结构发生转变。2015年以来环保板业务占比提升显著，2015年之前在20%左右，2015、2016H提升至31%、54%。环保板迅速成为公司支柱业务的原因:一是2015年下半年COSB项目投产环保板产能扩大，二是环保板迎合消费升级趋势，公司加大市场推广力度。

    盈利水平远高于同行。公司毛利率达到40%以上，远高于行业可比公司水平24%，其中环保板毛利率约48%，在同类板材中独树一帜。较强盈利能力主要源于低成本优势：一是木材、胶合剂等原料的自给；二是技术优势，对木材直径和品种的要求更低，从而降低成本和提高产能利用率。目前环保板基本为直销，未来随着公司渠道建设的启动，环保板高增长有望延续。

    新产能投放，巩固低成本优势公司低成本优势依托的是资源优势和技术优势，具备一定壁垒。我们认为，新产线投放将进一步巩固和增强其成本优势，主要源于：1）原材料替换：

    底板原料替换为速生丰产的次小薪材、小径材、间伐材和竹材，相比于大直径木材成本更低；2）生产工艺提升：新产线生产工艺全面升级为自动化、数控化、清洁生产方式，人工成本显著降低；3）规模效应放大。

    乘政策东风，进军装配式建筑全资子公司湖北康欣出资6200万元参与设立天欣公司，进军事木结构房屋制造领域，布局装配式建筑，利用定向结构板材优势，打造新的盈利点。

    2015-2017年的业绩承诺为扣非净利润不低于2.51、3.51、4.42亿元。预计16/17年EPS为0.38/0.50元，对应PE为37/28倍，首次覆盖买入评级。

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