核心观点：

    上半年业绩平淡，未来将持续推进零售转型16年上半年，公司营业同比下降4.09%和11.39%，营收同比小幅下滑主要是终端环境不景气，利润下滑超过营收主要是销售费用大幅提升。下半年公司仍将推进零售转型，通过对标准店铺的打造，形成可复制的运营标准；对关键人员加强激励，提升店铺经营能力；此外，建立信息平台，将终端店铺与总部直接对接，通过数据分析对终端渠道进行调整和指导。

    公司有安全边际，外延投资弹性大公司员工持股计划解禁，持股成本近16元/股，对公司全员激励明显。

    公司近三年股息率分别为5.71%、4.94%、3.04%，高股息率为公司提供较高安全边际。公司未来战略清晰，将沿着主业积极寻找对外投资标的，而公司账上资金充裕，外延投资弹性大。

    公司外币资产丰富，有望受益于汇率贬值公司账上外币资产丰富，而外币负债很少。有折合人民币约2亿的美元和港币存款，折合人民币1.1亿元的交易性金融资产，折合人民币约3.9亿元的可供出售金融资产（海外投资、债券、基金），外币资产总计近7亿元人民币。今年下半年以来，美元兑人民币中间价上浮至6.7257，创6年新低。随着美联储加息及国内资产价格上涨的压力，人民币仍有贬值的趋势，公司外币资产或一定程度提升公司业绩。

    16-18年业绩分别为0.65元/股、0.73元/股、0.81元/股对应16年PE23倍，远低于行业平均41倍。考虑公司外延式项目有望落地，员工持股计划成本较高，维持“谨慎增持”评级。

    风险提示经济持续低迷，终端需求不振；零售转型不及预期；对外投资风险；

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