事件描述富安娜（002327）公布2016年三季报报告：前三季度，公司实现营业收入13.48亿元，同比增长3.8%；实现归属上市公司股东净利润2.44亿元，同比减少2.77%；每股收益为0.29元，与上年同期持平；其中第三季度，实现营业收入4.67亿元，同比增长7.09%；实现归属上市公司股东净利润0.74亿元，同比增长9.8%；每股收益0.09元，同比增长12.5%。

    事件评论优化渠道建设营收稳步增长，强化成本控制第三季度毛利率出现改善。家纺消费主要受收入水平、房地产消费及婚庆需求等拉动，长期来看属于消费升级后端品种、与美日等成熟市场相比存在显著增长空间，但前期地产销售回暖对短期销售拉动作用有限；终端零售持续低迷，公司通过店铺结构调整及建设电商渠道等方式拓展营销网络，前三季度营收实现3.8%的增长、增速较去年同期改善3.88pct；在销售收入稳步增长的同时公司增强内部成本控制，在一、二季度毛利率恶化的背景下，第三季度同比提升0.09pct至49.9%。

    家居新业务前期投入较大拖累盈利能力，第三季度净利率有所改善。公司于年初全面启动＂集成智慧大家居＂项目，在试点开设家居旗舰店的同时加大产品研发等多方面投入，费用增加拖累短期盈利能力，前三季度期间费用率同比增加1.26pct至28.99%，拖累净利率降低1.22pct至18.07%；随着新业务销售能力的逐步释放，第三季度期间费用率小幅减少0.46pct、带动净利率提升0.39pct至15.89%；随着大家居相关业务渠道培育逐步成熟，在带动销售收入增长的同时还有望摊薄成本费用支出、带动盈利能力回升。

    库存规模较期初略有提升，应收账款较期初显著降低。报告期末，公司库存规模为6.99亿元，较期初增长30.98%；考虑到过去3年存货规模在前三季度逐步提升且年初以来营业收入逐步改善的情况，整体库存规模可控；应收账款规模较期初降低28.40%至1.39亿元，回款状况良好。

    持续关注＂集成智慧大家居＂项目进展。在优化渠道、严控成本的基础上家纺主业发展平稳，为拓展收入来源，公司立于足家居生活领域、推进大家居业务建设；继首家家具旗舰店于7月17日对外试营业以来，相关店铺开设计划稳步推进、风险可控；深圳龙华、江苏常熟、四川南充等三大生产基础陆续投产有望在扩大业务覆盖面的同时实现在最优运输半径内就近生产；新业务逐步培育成熟，在带动未来销售增长的同时有望摊薄固定成本、带动盈利回升；预计2016-2017年EPS为0.49元、0.55元，对应目前股价估值为18倍、16倍，维持“买入”评级。

    风险提示：大家居业务推进不及预期的风险。

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