报告摘要：

    事件：公司于2016年10月27日披露三季报，1-9月公司实现营业收入35.01亿元，同比增长12.72%；实现归属于上市公司股东的净利润7.15亿元，同比增长1.28%。实现EPS为0.79元，2015年同期0.78元。1-9月公司取得投资收益7.24亿元，占公司净利润的101.4%。来自中外运-敦豪的投资收益依旧是公司业绩的主要构成部分。

    Q3营收同比增长毛利率下降。公司2016年第三季度实现营业收入13.07亿元，同比增加24.21%，涨幅较上半年同比6.83%有较大增加。

    公司Q3发生营业成本12.32亿元，同比增加28.56%，较上半年7.41%的增幅亦有扩大。公司Q3毛利率5.72%，较去年同期下降了3.19pct，较上半年8.2%的毛利率亦有所下降。

    携手电商巨头，布局跨境出口电商。公司跨境电商物流板块上半年实现了高速增长。作为老牌国际航空货代企业，公司凭借物流、仓储和清关的专业优势，与网易考拉、苏宁云商和天猫国际等国内知名跨境电商平台进行合作。公司与菜鸟物流、亚马逊在出口电商业务开展合作，发力跨境电商出口业务，我们认为近期基于人民币贬值及阿里等大玩家“卖全球”战略，发力出口电商相较政策风险更高的进口电商而言，具有顺势而为的优势。看好公司电商板块业务布局及营收状况借今年双十一的契机迈上一个新台阶。

    持续关注公司作为央企改革潜在受益标的。今年七月招商局集团被纳入国有资产资本投资试点。15年公司所属的中外运长航集团与招商局整合，外运发展目前是招商局和中外运长航集团唯一的空运综合物流上市平台，未来极有可能与招商局下物流资产开展资源整合，给公司业务布局及转型注入动力。预计2016年、2017年和2018年，公司实现每股收益1.15、1.15、1.17元，对应PE分别为17、17、17倍，维持买入评级。

    风险提示：宏观经济风险，跨境电商业务推进速度低于预期，国企改革未达预期。

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