报告摘要：

    事件：公司于2016年10月27日披露三季报，1-9月公司实现营业收入91.33亿元，同比下降25.08%；实现利润总额为17.21亿元，与2015年基本持平，归属于上市公司股东的净利润10.00亿元，同比上升0.80%。实现EPS为0.60元，2015年同期0.59元。

    Q3营收降幅收窄毛利率同比增加。公司2016年第三季度实现营业收入31.80亿元，同比下降12.27%，跌幅较上半年30.5%有较大收窄。

    公司发生营业成本22.61亿元，同比下降16.40%。公司三季度毛利率28.90%，较去年同期上升了3.52pct，较上半年29.53%的毛利率略有下降。

    经济企稳集箱、散货吞吐量回暖，天津港作为区域核心港值得重视。

    近期，国内经济增长回暖，GDP增速稳定在6.7%，PMI指数维持在枯荣线上方。1-9月，全国港口集装箱吞吐量累计增速3.5%，港口货物吞吐量累计增速2.2%。关注天津自贸区给天津港带来的发展机会，提升港口通关、转运竞争力。

    同业竞争解决时限将至，关注国企改革政策及环渤海港口整合。天津港大集团小公司格局影响公司利润，公司只拥有集团157个码头中的61个，但解决集团下A股H股上市公司同业竞争的承诺即将在2016年到期，该问题的解决方案也有望加速出炉。天津港集团与秦皇岛港合作成立津冀港口投资发展有限公司，与唐山港集团共同出资在京唐港区设立集装箱码头公司。未来通过资源整合减少环渤海港口恶性竞争重复建设现象，港口直接的分工也会更加明确。

    盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年的EPS分别为0.78元、0.80元和0.82元，现估值较低，关注国改和优质资产注入预期，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济继续下滑，资源整合进程不及预期

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