| 证券代码：002285.SZ | 证券简称：世联行 | 所属行业：房地产业 |
| 作者：李少明 | 发布时间：2016-10-28 | 页数：12 |
附件： 世联行：抢滩长租公寓 推荐评级.pdf
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公司公布三季报，16年前三季度实现营收41.9亿元(+37.7%)，归母净利润3.8亿元(+50.9%)，归母扣非净利润3.5亿元(+43.6%)。
投资要点：
互联网+、代理销售推劢业绩持续高增长，管理效率持续提高。公司16年三季度实现营收41.9亿元(+37.7%，主要由亍代理销售业务收入+33.3%，互联网+业务收入+103.5%，金融业务收入+36.5%)，归母净利润3.8亿元(+50.9%)，归母扣非净利润3.5亿元(+43.6%)。综合毛利率23.2%(同比降4.1个百分点)，净利率9.1%(同比提升0.8个百分点)。三季度末现金增至33.6亿元，资产负债率较15年末降4个百分点至47%。三费费率持续下降，较15年末降1.5个百分点至7.0%。
凭借服务B端多年积累的丰富资源，依托“房屋托管+标准装修+管理服务”模式，有效整合房源，坚定转型存量市场，拓展长租公寓管理规模。在行业仍有巨大�д箍占涞谋尘跋拢�公司顺应�д骨魇疲�凭借一二线城市扎实的布局，拟定增募集资金扩大长租公寓管理�_模。目前长租公寓的拳头品牌红璞公寓已在广州、深圳、武汉、合肥、厦门、南京、杭州等城市落地，目前签约超1万间（含在营及在装修），目标16年底做到3万间，2017年做到10万间。拟定增2.85亿股，底价7.01元/股，募资20亿元，计划三年内建设13万间长租公寓，总投资约24.8亿，项目投资回收期6.01年，内部收益率为14.69%。测算16-18年长租公寓对EPS贡献，保守预测为0.01/0.02/0.04元/股；中性预测为0.02/0.07/0.13元/股；乐观预测为0.05/0.16/0.21元/股。目前定增证监会已�├恚�若能获批将劣推公司业务转型�栽俣雀咚�д埂�
地产基金有益尝试。公司持股49%的孙公司――世联同创近期��起设立“世联同创丌劢产稳健1号”契约型丌劢产基金，初始�_模10亿元，世联投资拟出资6亿元。
主投丌劢产销售权收贩、资产证券化等项目。此外，公司持股90%的资产管理业务重要载体――世联君汇申请新三板挂牌事项已获受理，尚须进一步核准。
重点布局的城市销售回暖带劢代理销售持续高增长，布局长租公寓坚定转型存量服务，创新业务保持高成长，各业务协同效应日益增强。预计16-18年营业收入68、87、111亿元，同比增速44%、28%、28%，三年复合增速33%；16-18年EPS0.3、0.38、0.44元，三年复合增速20%，对应当前股价PE28、22、19倍，6个月目标价10元，对应16年PE33倍，维持“推荐”评级。
风险提示：政策调控带来市场波劢、市场波劢剧烈、创新业务�д关⒓霸て凇�
