| 证券代码：600325.SH | 证券简称：华发股份 | 所属行业：房地产业 |
| 作者：李少明 | 发布时间：2016-10-30 | 页数：5 |
附件： 华发股份：财务结构逐渐改善 推荐评级.pdf
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公布半年报，16年前三季度实现营收77.08亿元（+123.73%），归母净利润3.80亿元（+27.91%），归母扣非净利润3.71亿元（+44.78%）。
投资要点：
业绩持续释放，超预期增长。16年前三季度实现营收77.08亿元（+123.73%），归母净利润3.80亿元（+27.91%），归母扣非净利润3.71亿元（+44.78%），归母净利增幅大幅低于营收增幅主要系低毛利率项目集中结转及少数股东损益大幅增加：综合毛利率28.6%，较16H增加4.2个pc，但同比下降7.9个pc，少数股东权益2.28亿元，同比增加2.29亿元。三费率8.1%，较16H增加1.2个pc，同比下降5.7个百分点。
持续受益房价上涨，销售额持续大增。前三季度实现销售金额319.85亿元（+278.9%），超出15年以及16年的增长预期，销售面积156.18万�冢�+113.5%），均价2.05万元/�冢�+77.6%）。预收款240.6亿元，基本锁定明年业绩。销售收入大增带劢预收款大增，充分保障收入确认空间。
现金稳定增长，财务结构逐渐改善。在手货币资金213亿元，持续稳定增长，扣除短债仍有122.9亿元盈余，无短期偿债压力，资产负债率82%，扣除预收帐款后的负债率61%，同比下降14个pc，净负债率203%，同比下降128个pc，财务结构逐渐改善。9月成功发行20亿元私募债，利率仅3.85%，较15年融资成本9.17%下降明显。
多元化项目拓展，土地整改、城市更新拓展顺利。10月以99折利润率中标北京朝阳一级开发项目，占地7.6万�冢�项目利润率15%（1年）、14%（2年）、13%（3年）、12%（4年）、10%（5年）、8%（6年及以上）；中标珠海城市更新改造委托咨询服务招标项目，合作期3年，服务内容包括信息获取及项目落实、测绘及控规调整、拆补谈判、用地整合、回迁物业交付，服务费率3%（成本总额0-5亿元）、2.75%（成本总额5-10亿元）、2.5%（成本总额10-15亿元）、2.25%（成本总额15-20亿元、2%（成本总额大于20亿元）。
深耕珠海市场，持续受益于大股东华发集团在珠海，尤其是横琴区域的独特资源优势。前三季度整体销售受益房价上涨而大增，快速积累可结转资源。结转毛利率回升，上市公司盈利稳定增长可持续。融资顺利及加速结转劣力财务结构改善明显，融资成本持续下降。最新RNAV23.78元，预测16-18年EPS0.77/0.98/1.24元，PE17.5/13.7/10.9倍，给予“推荐”评级。
风险提示：政策调控致销售丌及预期；新兴业务布局受阻。
