事件：

    2016年前三季度公司营业收入和归母净利润分别为8.59亿元和2.52亿元，营业收入同比增长0.32%，归母净利润同比下降0.91%，符合预期。

    投资要点：

    公司Q1-3业绩符合预期。2016年前三季度公司营业收入和归母净利润分别为8.59亿元和2.52亿元，营业收入同比增长0.32%，归母净利润同比降低0.91%，符合预期。归母净利润下降的原因有：（1）污水处理业务自2015年7月1日起开征30%增值税，导致营业税金及附加金额较去年同期大幅增加63.89%（2）管理费用0.42亿元同比增加16.9%，系中介机构费用增加所致。

    区域优势明显，异地扩张不断推进。公司主营业务主要立足武汉地区，目前已建成的污水处理设计能力达到181万吨/日，特许经营范围内的污水处理业务基本覆盖武汉市主城区；自来水设计能力130万吨/日，自来水业务占汉口地区供水90%以上市场份额，有较为明显的区域优势。在保持区域优势的同时公司也在努力谋求规模扩张，已签订东西湖污水处理厂一期BOT项目、仙桃市乡镇污水处理厂PPP项目、宜都市城西污水处理厂特许经营BOT项目等重大项目，异地扩展不断推进。

    未来增长主要来自管网负荷率提升和扩建投产。近年来武汉市不断加强污水配套管网建设，污水处理量稳定增长，根据武汉市政府发布的《武汉市主城区污水全收集五年行动计划》，2013-2016年武汉在管网建设上总投资108.62亿。投产后，污水日处理能力将由189万吨/日提高到278万吨/日。公司2015年污水处理能力181万吨/日，负荷率在83%左右，未来尚有提升空间，加上扩产带来的处理能力提升，武汉地区污水处理业务增长空间超过50%。

    公司重大资产重组拟收购集团供水资产及第三方水务相关资产。公司16年10月披露增发调整方案，拟收购水务集团和建发公司设计供水生产能力为245万吨/日的9座自来水厂，资产价格38.7亿元。其中，公司向两家机构增发27.7亿元，发行2.89亿股，单价9.58元/股，锁定期三年；另向水务集团支付的11亿元现金在配套融资中募集。公司配套融资21.2亿元，发行2.07亿股，单价10.28元/股，锁定期一年。本次收购完成后，预计将通过提水价，提高公司水务资产盈利能力，增厚公司业绩。

    投资评级与估值：由于公司重新调整增发方案，所以我们认为今年完成重组的概率较低，所以按照调整后增发4.96亿股明年完成并计算新增资产盈利后，我们下调公司16-18年归母净利润预测至3.40、7.97、8.43亿元（原为7.14、8.38、8.77亿元），对应EPS为0.48、0.66、0.70元/股，对应16、17年PE为23倍和17倍，维持“增持”评级。。

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