投资要点：

    海通证券前三季度实现营业收入197.9亿，同比减少26.3%，实现归母净利润63.6亿，同比减少42.5%，业绩符合预期。三季度单季实现营业收入77.1亿，同比增长61%，实现归母净利润21亿，同比增长131%。三季末公司归母净资产为1082亿，较年初增长0.5%，杠杆率为3.9倍，较年初减少0.3倍。前三季度加权平均ROE为5.85%，同比减少7.19个百分点。

    公司收入结构较为均衡，经纪业务收入占比下降。前三季度公司主要收入来源是经纪业务、利息净收入、自营业务和其他业务，占比分别为20.6%、16.0%、23.2%和23.8%，由于公司业务布局交广，子公司较多，因此业务更为均衡，对单一业务的依赖相对较低。经纪业务方面，三季度经纪业务净收入为11.7亿，同比下降61.4%，A股市场成交活跃度下降是主因。市场成交金额同比下降46.5%，公司股基交易市场份额同比略下滑0.25个百分点。利息净收入三季度同比略有增长，环比持平，一方面信用业务和融资租赁业务利息收入贡献稳定，另一方面公司融资成本下降，预计随着旧债到期公司利息支出将进一步下降。

    三季度自营业务投资收益和其他业务收入增长贡献最大。三季末公司自营业务规模约为1420亿（包含救市资金），较年初下降约10%；三季度公司实现的投资收益低于去年同期，但受益于市场环境的改善，公允价值变动损益则同比明显增长，因此自营业务投资收益整体表现好于同期。三季度其他业务收入为24.3亿，同比增长233%，我们推测主要是由商品贸易收入贡献。

    维持“增持”评级。考虑公司净利润率有所下滑，下调盈利预测。预计2016-2018年净利润分别为88.2亿、104.9亿和121.7亿，原为95.7亿、111.5亿和128亿，对应最新收盘价的PE分别为21倍、18倍和15倍，维持“增持”评级。

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