靓点：3季度企业贷款快增，资产质量压力有趋缓迹象；不足：收入增速较慢，营收同比持平。

    投资要点利润增速拆分：与2季度接近。前三季净利润同比增长2%，与上半年持平（1.66%），拆分来看，规模增长抵补息差下降，净利息收入增速与上半年基本持平（0.57%vs0.94%），营业收入增速略低于上半年（0.16%vs1.31%），同时成本降幅小于上半年，前三季拨备前利润增速6.4%，较16H1降低4.3%，拨备增速降低反哺利润，资产减值损失同比增长23%，较16H1降低14.88个百分点。

    净利息收入分析：3季度规模快增。环比分析：规模增速明显快于行业水平。平均生息资产环比扩张速度与2季度基本持平（8.3%vs8.2%），其中，企业贷款增速明显高于2季度（7.7%vs0.5%），债券投资增速小于2季度（27.8%vs50.6%），同业环比增速进一步降低，主要是买入返售环比降低80%。净息差环比下降0.14%，抵销规模增长影响，净利息收入环比持平。

    同比分析：前三季净利息收入同比增长0.57%，息差同比降低，累积息差同比降低41bps，生息资产规模同比增长29.5%，较16H1增长6.7个百分点，其中企业贷款，个人贷款和债券投资同比增速较高于上半年，分别同比增长26.4%，19.18%，150%。

    中收增速进一步降低。前三季净手续费收入同比增长5.3%，较上半年降低6.3个百分点，单季净手续费收入同比降低7.2%，手续费占营收比重同比提升1.7个百分点至34.6%。。

    资产质量环比改善，拨备压力仍存。三季度末不良率1.57%，环比降低10bps（基数增加较快）；测算单季年化不良生成率1.58%，环比降低13bps，拨备覆盖率154.4%，环比略增1.85个百分点，拨贷比2.43%，降低12bps，拨备覆盖率与拨贷比都接近监管红线，未来拨备压力仍存。

    核心资本消耗较快。季度末核心一级资本充足率9.07%，一级资本充足率9.09%，分别环比降低27bps，27bps，资本充足率11.72%，环比增加20bps。资本充足率环比下降，主要是企业贷款增长较快。

    大股东变化。中国证券金融股份有限公司减持0.6亿股，持股比例降低0.17%至4.2%。

    投资建议：

    现价对应16年P/E7.14，P/B1。预测2016/17年净利润增速2%/4%,EPS与BVPS分别为1.32/1.38与9.32/10.73。民生的股价潜在的催化剂是股权的争夺；但公司基本面目前较弱，基本面不能很好支撑现在的估值。

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