靓点：不良生成率环比下降，净非息收入增长较快；不足：净利息收入偏弱。

    投资要点前三季度利润拆分分析：息差负向影响扩大，拨备负向影响减小。前三季净利润同比增长6.7%，较上半年增长0.58个百分点，在维持生息资产规模与上半年稳定的同时（15%），息差负向影响增大，影响净利润增速降低18.7%（上半年降低8.2%），非息收入正向影响增大，影响净利润增速增长9.7%（上半年+5.4%），拨备负向影响减小，影响利润增速降低9.8%（上半年降低17.9%）。

    净利息收入分析：个贷发力，应收款项压缩。环比分析：净利息收入环比降低12.4%，较2季度降幅进一步增大，依然是受息差降幅增大的影响，资产配置方面，企业贷款环比降低4.2%，个人贷款环比增长11.7%，债券投资中应收款项类投资环比降低8%，负债配置方面，活期存款环比降低7%，定期存款环比增长12%。预计息差降低与贷款重定价以及资产负债配置有关。

    同比分析：前三季净利息收入同比降低3.9%，息差同比降低39bps，资产端企业贷款规模增速降低（0.08%vs3.77%），个贷增速略提升（44.5%vs41.2%），债券投资增速放缓（27.6%vs42.2%），主要是应收款项类投资增速降低（12.4%vs50.2%），企业贷款和非标规模增速降低对净息差下降形成压力，负债端活期存款增速降低（26.5%vs30.4%）以及定期存款增速增加（-3.2%vs-11.4%）对息差下降形成进一步的压力。

    净非息收入增速加快，净手续费增速平稳。前三季净非利息收入同比增长41.3%，较上半年增长11.58个百分点，其中净手续费收入同比增长11.2%，较上半年降低3.7个百分点，其他非息收入同比增速较快；单季来看，净手续费收入同比降低22%。

    净手续费占营收比重同比增长1.1个百分点至22%。。

    资产质量环比改善，拨备充足。三季度末不良率1.71%，环比上升8bps，单季年化不良生成率1.39%，环比降低29bps，关注类贷款占比3.06%，环比上升16bps，拨备覆盖率224.7%，环比提升5.9个百分点，拨贷比3.84%，环比提升27bps，拨备水平充足。

    资本充足率环比提升。3季度末核心一级资本充足率8.87%，一级资本充足率9.59%，资本充足率12.54%，都环比提升38bps，公司非公开发行股票后会进一步补充核心一级资本，提高资本充足率。

    大股东变化。中国证券金融股份有限公司减持0.98亿股，持股比例降低0.51%至3.18%，天安财产保险股份有限公司－保赢1号减持0.54亿股，持股比例降低0.28%至2.15%，天安人寿保险股份有限公司－传统产品减持0.17一股，持股比例降低0.09%至2.08%。

    投资建议：

    现价对应16年P/E6.42，P/B0.97。预测2016/17年净利润增速4.9%/5.5%,EPS与BVPS分别为2.54/2.67与16.83/19.53。投资建议：安全但缺乏向上弹性。兴业银行估值不贵，资产质量压力不大，定增价有支持，股价具有很高安全边际；但公司新发展方向还需观察，股价向上弹性不是很强。

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