事件：

    近期巨化股份旗下巨化凯蓝宣布引入杉杉股份的投资，未来巨化凯蓝将加大六氟磷酸锂的产能扩张步伐，并配套建设电解液产能。巨化股份在完成非公开发行后，加快了产业布局的步伐。

    主要观点：

    1．电池材料业务引入杉杉股份，实现优势互补今年10月中旬，巨化股份间接控股79.75%的巨化凯蓝宣布引入杉杉股份的投资，投资完成后杉杉股份将持有巨化凯蓝60.95%股权，巨化股份间接持有巨化凯蓝35%股权，洛阳森蓝化工将持有剩余的4.05%股权。

    巨化凯蓝现有六氟磷酸锂产能月300吨/年，杉杉入股后巨化凯蓝将投资约5亿元，投资新建六氟磷酸锂产能2000吨/年及20000吨电解液产能。在完成上述项目后，凯蓝还将根据市场情况，适时扩大产能，最终形成6000吨/年六氟磷酸锂产能，以及配套电解液产能。

    引入杉杉股份后，虽然巨化股份持有巨化凯蓝的股权比例从79.75%下降至35%，但未来巨化凯蓝将借助杉杉股份在锂电池产业链的深厚积累，迅速扩大六氟磷酸锂产能，同时将产业链延伸至下游的电解液领域。根据杉杉和巨化的规划，未来巨化凯蓝将以衢州为基地，建成电解液和锂盐为核心的纵向一体化产业园。我们认为通过此次合作，巨化股份和杉杉股份将实现优势互补，在锂电池领域占据一席之地，分享电动车产业快速增长的市场蛋糕。

    2、氟化工落后产能退出，行业整合有望加速2011年氟化工行业达到近十年的景气高点，此后新增产能陆续投产，导致氟化工行业陷入低迷。经过5年左右的低迷，2016年行业龙头巨化股份、三爱富均处于盈利低点，东岳集团、江苏梅兰等企业因为管理、环保等因素，生产受到影响，产能利用率处于较低水平。目前氟化工行业正处于落后产能退出的关键阶段，R22、R134a、R125等产品的产能利用率约50%左右。中小型企业大多处于关停边缘，以R134a为例，2016年以来有关停约14%的R134a产能。

    近期三爱富也发布公告称，将关停位于上海吴泾的生产基地，淘汰落后产能包括聚四氟乙烯（PTFE）、聚全氟乙丙烯（FEP）和氟橡胶生产装�Z各一套。同时三爱富也将关停常熟基地一套无法满足安全生产要求的聚四氟乙烯（PTFE）装�Z，涉及产能约1万吨/年。

    综合来看，氟化工行业当前处于盈利低点，导致老旧、落后产能加速退出。同时，中小企业经营状况与行业龙头相比更趋于恶化，中小型氟化工企业退出意愿较强，因此我们判断未来1年内氟化工行业兼并整合进程有望加速。

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