■中国铁建与中国中铁具有极强同质性，二者间目前估值差是极不合理的。从成长性来看，2006-2015年，中国中铁收入CAGR=16.37%，中国铁建收入CAGR=15.95%；中国中铁归母净利润CAGR=25.0%，中国铁建归母净利润CAGR=29.4%。近十年两公司收入增速差异不大，中国铁建的利润增速略快于中国中铁。截止至今年9月30日，中国铁建在手订单18458亿元，中国中铁为18904亿元，均为2015年各自收入的3倍左右。从历史估值水平来看，2010-2014年，中国铁建与中国中铁的市盈率比值平均约为1；而2015年至今两铁市盈率比值平均仅有0.7，偏离历史均值较远。两铁同为央企背景，业务结构相似，收入利润体量相当，盈利能力与成长性也无显著差异，而当前中国中铁2016年PE为15倍，中国铁建仅有11倍，两者之间的估值差异是不合理的。

    ■业绩加速增长，新签订单增速达五年来最高。公司公告1-9月累计收入4238.85亿元，同比增长2.62%，归母净利润91.23亿元，同比增长12.43%，三季度单季归母净利润33.01亿元，同比增长18.59%，环比二季度单季（+7%）明显提速。公告1-9月新签合同总额6,790亿元，为年度计划的79.63%，同比增长22.04%，增速达到五年来最高。分季度来看，Q1、Q2、Q3单季新签合同分别同比增长15.5%、20.7%、32.4%，逐季递增，主要受益于基建稳增长及PPP项目加快落地。新签轨交/市政工程订单分别大幅增长84%/334%。截至9月底在执行未完工订单为18458亿元，是2015年收入的3倍，保障未来持续稳健增长。

    ■一带一路叠加国内基建PPP，央企基建龙头显著受益。当前一带一路战略预期显著提升，叠加国内基建PPP发力，行业整体有望保持向好趋势，作为央企基建龙头有望显著受益。截止至目前公告新签PPP订单累计约1800亿元，在建筑央企中保持领先地位，凭借央企雄厚实力，后续有望不断斩获PPP订单，从而优化整体业务结构，提升盈利能力。公司在手海外订单3745亿，占未完成合同总量的20%，是2015年海外收入的13倍，海外业务具备高成长潜力。

    ■投资建议：我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.04/1.18/1.31元，当前股价对应PE为11/10/9倍，当前建筑央企（除中国建筑外）平均市盈率为14，公司是除中国建筑外估值最低的央企，且与中国中铁之间存在较大估值差异，我们认为后续有望逐步修复。给予目标价16.52（对应2017年14倍PE），买入-A评级。

    ■风险提示：宏观经济下行风险，海外经营风险。

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