投资要点：

    重点发展水电，电改和积极的资产并购为公司发展带来新机遇公司以红水河流域开发为主线，以水电开发与运营为主业，同时发展其他清洁能源。红水河段集中了广西71%的水资源。2015年年底，龙滩水电站注入后，权益装机从298万千瓦增加至788万千瓦。公司借助收购龙滩水电站，利用规模化的优势，实现集约化管理。龙滩水电站上网电价高，有助于提升公司毛利率水平。

    电力市场化进程中，竞价优势明显公司的平均电价约0.24元/千瓦时，低于广西地区水电均价0.27~0.28元/千瓦时，以及广西的火电标杆电价0.414元/千瓦时。公司可以凭借水电得天独厚的成本优势以及市场占有率，保持较强竞争力。

    成本端，建设成本低，财务费用不断降低公司水电站建设较早，成本低，累计折旧占比高。公司经营性现金流较好，持续还债有助于财务费用不断降低。另外，银行贷款基准利率持续处于低位，有助于降低公司财务费用。2016年上半年，财务费用同比下降3.13亿元，降幅36.68%，占2016年上半年归母净利润的17.17%。

    借力水电低价清洁优势，联合广西电网布局售电电改背景下，电网公司从垄断买卖电转为赚取输配电费，售电业务需要独立。公司借助水电在广西的市占率和电网的渠道和客户资源，布局售电侧，有较强优势。另外，配网运营和综合节能等业务有望获得发展。另外，公司参股广西电力交易中心，有望为水电争取发电权益。

    首次覆盖，给予“推荐”评级2016～2018年，我们预计公司将分别实现EPS0.51元、0.55元、0.57元，分别对应12.71倍、11.75倍和11.37倍PE。考虑到公司水电低价清洁环保，占广西省水电装机67%，占总装机约35%，公司与广西电网合作布局配售电领域，优势明显，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：增值税退税比例提升风险，来水不及预期风险预计2015-2017年每股收益分别为0.610、0.591、0.672元，对应现在的股价市盈率分别为9.2倍、9.6倍、8.4倍，目前行业估值中值在17倍。

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