投资建议：

    常熟银行深耕本土市场，存贷款份额占比排名榜首，小微业务高速发展风控得力，贷款定价能力优势明显，我们预计公司预计公司16/17年净利润同比增长6.14%/10.10%，16/17年EPS分别为0.46、0.51元/股（摊薄后），对应16/17年PE分别为25.9/23.5X，16/17年PB分别为2.52/2.29X，首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示：1、长三角地区及常熟地区经济增长超预期下滑，资产质量大幅恶化；2、监管去杠杆政策引发调整。

    核心观点：

    深耕本土市场，存贷款市占率连续多年稳居常熟市各银行首位常熟银行存款市场份额占比28%，贷款份额占比18%，存款、贷款及机构数量连续5年保持在30家银行中市场份额稳居常熟市场第一。主要是由于：一是在常熟银行深耕当地市场，信用社始于50年代，90年从农行分离，2001年改制，网点优势明显，在常熟本地有108家网点，在所有银行中网点最多。二是人脉关系，由于常熟银行是本土银行，经过多年经营，积累了丰富的人脉关系，最大的竞争对手邮储银行虽然也以本地为主，但时间比较短。三是在以往发展过程中主要支持实体经济，培育大批客户，客户忠诚度高。四是效率高，总部在常熟本地，服务效率高，其中小微贷款在48小时内能做出响应并发放贷款。

    公司战略坚持哑铃型业务布局，重点发展小微及零售、同业投行和金融市场业务；基于对经济的判断后续可能会加大中间层对公业务投放1、公司业务特点和战略坚持哑铃型业务模式：一端是小微及零售业务、一端是同业、投行和金融市场业务，中间为公司业务。2、此前由于长三角地区在经济下行周期中经过一轮调整，中间层公司条线保持稳定，控制风险为主，公司加快了小微业务的发展，同业及资金板块业务也得到快速发展。3、近期，由于地区经济企稳，公司判断地区经济经过5年洗盘，过剩产能经过消化处置基本消亡，经济有望保持长尾效应的平稳性，虽然没有发现翘尾现象出现，但发生更加不利调整的可能性较小，去年下半年不良暴露充分，不良基本控制住，新增不良得到遏制，现在基本是在处理之前的遗留问题。在这种情况下，公司正在考虑做强公司银行业务，此前已经完成对公信贷业务的流程改造（总行集中审批）和结构调整，接下来中间层对公业务已经做好准备工作，可能会做出调整，对公可能会发力，在经济全面复苏前储备部分资源。

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