报告摘要：

    环渤海港口龙头。天津港是中国北方最大的综合性港口和重要的对外贸易港口。2015年全港整体货物吞吐量超过5.4亿吨，环渤海区域第一，集装箱吞吐量1411万TEU，环渤海第二。天津港基础设施良好，是世界上等级最高的人工深水港；地理位�Z优越，腹地总面积超过400万平方公里，占中国国土的54%，直接覆盖人口超过9000万，享受京津冀协同发展政策红利。

    优化业务结构吞吐量稳步增长。天津港从2015年开始剥离贸易业务，优化资产结构、专注码头运营核心业务，在由此导致的营收下降之同时实现了利润同比增长。2016上半年公司码头装卸业务同比增加4.62%，吞吐量稳步增长。

    干散货吞吐有望价量双升，集装箱竞争压力较大。大宗商品回暖及基建发力带动了港口吞吐量增长，预计公司每吨作业平均单价将小幅提升。14年以来天津港（集团）集装箱吞吐增速略高于全国平均水平，但环渤海地区港口密集、集装箱业务同质化竞争较为激烈，预计公司未来集装箱装卸费率提升空间较小。我们预计集装箱冷链业务、邮轮游艇业务及LNG运输业务将成为公司差异化竞争的长期着力点。

    国企改革红利释放直接受益标的。天津港定位为北方国际航运核心区，天津港集团与河北港口集团的合作将缓解环渤海港口恶性竞争、重复建设的现状。且公司持续存在集团资产注入预期，上市公司将保持良好的资产收益率水平。

    盈利预测与投资建议。天津港估值低、安全边际高。结合国企改革资产注入预期，推荐天津港作为港口板块优质标的。预计2016-2018年EPS分别为0.77，0.81和0.84元，对应PE为13.6/12.9/12.6倍，对应PB为1.14/1.08/1.02倍，升至“买入”评级。

    风险提示：吞吐量大幅下滑；港口竞争加剧；同业竞争解决方案未能如期落地；国企改革利好不及预期。

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