事件：近期我们实地调研了天舟文化，与公司高管就经营情况进行了沟通。

    投资要点公司传统主业是出版发行业务，通过近两年的外延式并购投资，形成了出版发行、手机游戏、教育三项业务三足鼎立的局面。

    出版发行业务：公司传统主业是出版发行业务，主要产品包括K12教育类、英语学习类和少儿读物类三类读书的出版发行；公司2010年到2013年出版发行业务是唯一的业务，直到2014年布局游戏板块。2016年上半年，公司该业务营业收入1.45亿，同比增长39.36%。

    手机游戏业务：自2014年布局游戏板块以来，公司通过收购神奇时代100%股权、增资获得初见科技15%股权、收购游爱网络100%股权，基本完成从游戏的研发、发行到运营的全产业链布局。2016年上半年游戏业务营业收入9400万，同比下降22.55%。

    教育：公司把教育与手游放在同样重要的位置。但考虑到教育行业空间大，但地域性强的特点，公司主要通过投资两个公司来对教育业务持续培育。1）线下：投资人民今典51%的股份，作为重要的线下分发渠道。2）线上：公司投资O2O泛教育产品导购平台决胜网，占股18.89%。有助于将公司线下的教育资源和渠道优势与在线教育平台的数据和用户体量进行优势互补，将线下的教育产品向移动端应用进行内容输送和分发，同时通过线下渠道快速为线上平台积累用户。

    公司已于2016年9月发布公告，非公开发行股票及支付现金购买游爱网络100%的股权已经完成，而游爱网络承诺2016年~2018年扣非净利润不低于1.2亿、1.5亿和1.875亿。游爱网络在SLG类型、卡牌类型移动网络游戏领域中具有较强的研发和运营能力，其中《风云天下OL》最高月充值流水超过3000万元；《武林萌主》、《蜂鸟五虎将》最高月充值流水也超过1000万元。

    盈利预测：虽然公司前三季度净利润1.15亿，同比下降1.32%，但是考虑到游爱网络在9月才并表，而且主要子公司的利润主要是在年底确认，我们预计公司2016~17年净利润分别为3.09亿和4.45亿，分别同比增长75.79%和43.54%；eps分别为0.48元和0.68元，对应今日收盘价21.69元为45.15倍和31.87倍。

    投资建议：我们统计了A股市场上有wind一致预期的主要游戏公司的估值情况，相关公司的2017年平均估值为46倍，中位数为40倍，我们给予公司40~45倍的合理估值，认为公司2017年合理股价为27.2~30.6元，给予公司“谨慎推荐”评级，建议投资者积极关注。

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