核心观点：

    公司主业稳健，受益于行业集中度提升公司拥有奥康、康龙、斯凯奇等品牌，未来将引进更多时尚、运动类品牌。渠道方面持续优化，直营、集合店比例持续提升。公司作为男鞋行业龙头公司，品牌资源丰富、直营占比高、单店销售高，将充分受益于行业集中度提升。此外14年实施的员工持股计划也对公司经营形成正向激励。

    公司集合店经营效果明显，电商业务加速增长公司集合店经营模式已相对成熟，形成了完整的运营体系。16H1，公司新增国际馆117家，休闲馆24家，下半年公司加快店铺开设速度。通过增加大店、集合店比重，公司的单店盈利能力得到了显著提高。另一方面，公司网购业务持续高增长，预计今年电商或有40%左右的业绩增速。

    斯凯奇将成为新的销售增长点公司有望借助斯凯奇品牌实现业绩增长，主要因为：1）今年新设的100来家斯凯奇店主要集中于下半年，明年这些店逐渐转入成熟期，预计带来较大的销售增长。2）斯凯奇产品丰富、价格带宽，明年针对国内三四线城市推出高性价比鞋款，今年双11斯凯奇线上业绩突出，背后是线上专供款深受消费者喜爱，看好三四线城市未来业绩表现。3）斯凯奇明年将大规模铺开店铺，作为斯凯奇专卖店渠道的优先经销商，公司有望率先受益。

    16-18年预测业绩分别为0.95元/股、1.15元/股、1.44元/股预计17年EPS1.15元/股，目前股价对应17年市盈率20倍，低于可比公司平均44倍估值，首次给予公司“买入”评级。

    风险提示斯凯奇发展低于预期；国际馆推进低于预期；兰亭集势亏损风险

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