投资要点哈药股份近期推出高解锁条件的股权激励计划引起市场关注。我们认为，公司的变化绝不仅限于此，此次股权激励只是公司全方位国企改革中的重要一环。新营销体系以及品种进一步丰富，将推动公司持续增长，预计2017年公司将迎来收入增长拐点。

    黑龙江国企改革龙头，全方位改革提升企业效率。大股东哈药集团于2004年已实施混合所有制改革，2014年集团新总经理上任，开启全方位改革大幕。从销售环节进行渠道改革、生产环节推行工段长制、采购环节引入新团队等多方位进行整体改革。同时推出高解锁条件的股权激励计划助力改革。

    终端销售拉动+产品线丰富，预计2017年公司将迎来工业收入增长拐点。经过两年营销改革，销售体系重构基本完成，终端覆盖数和产品覆盖率的增加将拉动产品销售的增长。公司将通过内部挖潜、内生研发和外延并购补充产品线。公司一致性评价工作开展进度行业领先，未来有望使老产品焕发新活力。

    商业：两票制利好地方商业龙头，盈利能力持续提升。2016年12月13日，黑龙江省卫计委要求63个县（市）域内各级各类公立医院药品采购执行“两票制”。人民同泰是黑龙江省医药商业绝对龙头，受益于“两票制”下商业集中度提升的趋势。人民同泰重视提升盈利能力，预计未来继续保持净利润高增长。

    盈利预测与估值：预计2016-2018年公司营业收入为136、156和174亿元，同比增长-13.79%、14.01%和11.92%，归母净利润为7.47、11.06和15.45亿元，同比增长28.76%、48.00%和39.71%。考虑到公司有望迎来收入增长拐点和利润爆发期，且现金充足、有外延预期。参考可比公司估值，我们给予公司2017年27-30倍PE，公司的合理估值区间为11.88元-13.20元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：渠道整合不顺利的风险；药品降价的风险。

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