铅锌银资源及冶炼一体化、资源量大于冶炼量中金岭南是广东地区的一家铅锌银等矿采选、铅锌冶炼、贸易及金融等一体化的国有控股公司，为国内第二大铅锌精矿、前十大精锌、前三大精矿含银生产商。2016年上半年公司营业收入58.83亿元，同比下降12%。其中，贸易、冶炼和精矿分别占收入的45%、28%和17%，为公司的主要收入来源。

    2016年上半年公司毛利6.92亿元，同比下滑20%。其中，冶炼、精矿和其他分别占利润的44%、30%和25%，为公司的主要收入来源。2016年前三季度公司实现归属净利润1.64亿元，同比增加62%。主要得益于三季度铅锌银等有色金属价格大幅反弹所致。

    铅锌银资源龙头之一、冶炼业务环保压力大铅锌银资源：储量大、品位高、产量大。公司拥有凡口矿、盘龙矿、罗布肯山矿三座大型铅锌矿山，矿石储量2,886万吨，铅/锌/银储量分别为83万吨/132万吨/3,017吨。公司产量主要来自凡口矿和罗布肯山矿，前期扩建的盘龙矿产能释放，预计将有1-1.5万吨/年的增量。2016年计划完成铅锌精矿33万吨，铅矿和锌矿产量预计分别为10.37万吨和22.53万吨。精矿含银产量则有望稳定在150吨的水平。

    其他资源：铜金资源正在开发、拥有镍钴锂资源储备。公司拥有迈蒙铜金矿多座中小型矿山铜金矿，铜/金储量分别为6万吨/2.731吨，2016年计划产铜0.94万吨、金矿380公斤。同时，还有镍钴锂资源储备。镍矿：镍金属量10万吨，镍品位1.31%，规模小品位低。短期内开发的可能性较低。锂矿：锂矿石资源量1,425万吨，氧化锂含量超过20万吨（折合成碳酸锂为52.58万吨），氧化锂品位达到了1.41%。资源量和品位与国内四川地区矿山水平接近，具备一定开采价值。

    铅锌冶炼：搬迁稳步推进、或影响产量。公司拥有韶关冶炼厂（10万吨/年锌和5万吨/年铅）和丹霞冶炼厂（10万吨/年锌）冶炼厂，其中韶冶因环保问题搬迁工作正稳步推进。2016年计划生产25万吨铅锌成品，精铅和锌锭预计分别为4.56万吨和21.03万吨，银锭40吨。韶冶历史较长，成本高，搬迁利好公司长远发展。

    其他业务及定增：拆迁补偿款可观、定增项目已过会公司控股子公司深圳华加日铝业主要从事建筑铝型材生产制造。但因土地拆迁获得10亿元补偿款，仍后4亿房产收入等待确认，占该公司利润的90%，同时发力轨交磁浮建设项目。公司完成了对安泰科股股权收购，以1.3亿购买后者29.48%股权，为并列第一大股东。

    拟以9.15元/股募集15。25亿元用于尾矿资源回收及新材料研发项目已获得证监会发审会通过。根据公司测算，尾矿资源回收、复合金属材料和无汞电池锌粉三个项目分别投资亿元、亿元和亿元，达产后的净利润分别为8,458万元、10,627万元和4,740万元，合计23,825万元。总体盈利状况好，但因建设周期长，短期内对公司业绩无影响。

    盈利预测及估值：目标价13元/股，投资评级“买入”假设2017年公司业绩增量全部来自矿山资产，其余资产业绩不变。基于2017年铜/铅/锌/金/银市场价格分别为4.3万元/1.8万元/2.0万元/270元/4100元，产销量分别为0.9万吨/10.7万吨/23.51万吨/300千克/150吨的假设，2017年公司毛利将增加10.81亿元至24.34亿元，对应归属母公司净利润将为9.54亿元，给予32倍的PE，对应的每股目标价为13元/股，投资评级“买入”。

    风险提示期货套期保值亏损超预期、环保压力导致成本大幅提高、搬迁产生损失、矿山产量不及预期。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。