事项：公司公告预计2016年实现净利润28-29亿元，同比增长40-到45%。

    点评：

    公司预计2016年净利润28-29亿元，符合市场预期。主要受益于：

    1）乘用车购置税优惠政策促使行业销量快速增长，公司经营规模及盈利能力均得到较大提升；（2）并购促使公司业务规模快速扩张，前期收购项目已发挥出协同效应，品牌组合及区域分布优势得到体现；3）公司新兴业务如佣金代理、融资租赁、二手车等高毛利业务均实现高速增长。

    公司融资租赁全新风控体系升级完成，进入新的高增长期，预计未来3年复合增速超过20%。目前国内汽车金融渗透率仅35%，远低于全球70%的平均水平，提升空间巨大。公司过去两年着力于风控体系优化，融资租赁台次增速略微放缓。随着全新风控体系升级完成，2016年下半年融资租赁台次加速增长，预计全年增长40%以上。

    公司未来将平衡增速与风控，每年维持20%以上的快速增长，将进一步提升公司盈利能力。

    二手车政策破冰，有望迎来爆发式增长。我国处于二手车市场发展的早期阶段，“二手车/新车”的比例仅为0.25，而美国为3.3，未来发展空间巨大。2016年3月，国务院发布《关于促进二手车便利交易的若干意见》，除特殊区域外取消限迁政策，提出加大二手车金融服务支持力度，同时二手车交易相关的税收政策亦在制定之中。

    我们认为，二手车交易税制统一、税收平等，将促进整个行业各种模式的平等竞争，有利于二手车形成规模化经营、品牌化发展。

    收购宝信整合效果明显，对公司业绩增量贡献大。宝信汽车今日公告预计2016年净利润4亿元，同比增长80%以上；其中下半年实现净利润3.3亿元，说明广汇收购完成后整合效果明显。展望2017年，宝马进入新一轮产品周期：2017年将推出全新5系，2017年底或2018年X3有望实现国产化。我们预计，宝信汽车2017年盈利仍有望实现翻倍增长。

    投资建议：维持公司2016/17/18年EPS分别为0.51/0.63/0.73元（2015年EPS为0.36元）。当前股价8.87元，分别对应2016/17/18年PE为17/14/12倍。考虑经销商长期市场地位提升，新车利润率稳定，融资租赁、二手车等新兴业务高速增长。我们认为公司合理估值为2017年20倍PE，对应目标价12元，维持“买入”评级。

    风险提示：1）汽车行业销量增速下滑风险；2）宝信整合进度不达预期。

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