核心观点：

    投贷联动发展迅速，科技金融特色突出杭州银行多年以来深耕科技文创金融，已初步形成较为完整的投贷联动产品链，包括银投联贷、选择权、基金委投、企业直投、投融资顾问等。

    2016年，杭州银行以科技支行、中关村支行、文创支行为基础，整合全行科技文创金融资源，成立全国首家科技文创金融事业部。目前杭州银行服务过的科技金融客户服务达4000余户，其中2000余户有账户余额，实现融资逾160亿。

    存量不良风险释放充分，成长性或将体现杭州银行贷款布局集中在长三角经济市场化比较高的区域，受到经济下行冲击最早，尤其浙江省不良爆发最早，实体经济产业结构调整比其他区域快，有望在全国率先实现企稳。经过三年来对不良的消化，预计杭州银行存量贷款风险暴露将见底。杭州银行90%的存量贷款是13年及以前积累的，14至16年全行拨备力度加大。银行通过大力推进客户结构调整，降低对传统中小制造业、商贸流通业和两高一剩贷款投放，发展科技文创、个人消费贷款，提高抵质押贷款比例，因此14年以后新生成的不良贷款较低。

    杭州银行ROA低于同业平均，主要由于抵押贷款规模较大，贷款定价上浮较少。从发展趋势看，杭州地区经济发展态势在全国范围内表现较好，杭州银行服务的政府客户集中在长三角和经济发达的地区，17年盈利指标趋向良好。

    实行大零售战略，贷款投放向小微、微贷倾斜杭州银行五年战略规划，零售业务是第一大战略业务，总体发展思路是一手抓消费信贷，一手抓财富金融，加快零售金融线上化步伐。贷款投向上对小微倾斜，尝试发展100万以下的微贷客户，并通过线上产品服务，如国家公开的纳税信息筛选客户名单，实现服务更小的客户（贷款额度50万以下）。从主营微贷的银行情况看，在这轮经济下行期小企业的风险较小，并保持较高的资产收益。杭州银行将在台州市设立分行实行微贷试点，未来可能向其他分支行进行推广。

    投资建议与风险提示预计杭州银行2016年归属母公司净利润为39.44亿元，同比增长6.5%；2017年归属母公司净利润为42.96亿元，同比增长8.9%。公司科技金融特色突出，存量不良风险释放充分，大零售战略下贷款投放向小微、微贷倾斜，成长性或将体现。当前股价对应1.21倍17年PB，低于可比次新股同业，给予其“买入”评级。

    风险提示：1、经济下行期，资产质量变化需密切关注；2、息差低于同业。

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