公司作为我国冶金建筑龙头企业，过去几年由于钢铁行业不景气，收入有所下滑，但海外拓展弥补了国内萎缩，净利润有所增长。预计公司17年业绩将出现拐点，未来2-3年收入增速可能在25%以上，净利润增速35%以上。

    我们对该股给予买入的首次评级，目标价25.69元。

    支撑评级的要点400亿存量订单保证未来2-3年快速增长。过去三年公司在手订单年均复合增速19%，且有加速迹象，目前在手订单收入比高达4倍，在手合同基本为有效合同。结构上看，海外收入占比将从目前50%提高至70%-80%，由于海外毛利率更高，因此净利润增速将高于收入增速。

    国内外基本面好转将使公司新签订单继续快速增长。国内方面：根据“十三五”规划，河北的钢铁厂区退出�Z换和防城港的钢铁搬迁至少带来3,000亿元增量市场，而钢铁行业盈利改善将会使规划尽快实施。海外方面：首先16年一带一路国家战略推动海外工程订单增速从过去的10%提高至25%，其次预计海外冶金及矿山领域的资本开支会有一定复苏。

    环保和3D打印给公司添砖加瓦。公司环保业务为除尘与废气处理，目前收入约4亿元，净利润约1,200万元。3D打印为15年与华中科大在金属增材制造领域开展技术合作，并已和空中客车达成战略合作协议。

    三大拖累公司业绩的历史包袱将在17年改善。一是重钢应收账款，过去每年计提1个多亿资产减值，随着重钢重组推进将会得到妥善解决；二是首矿大昌应收账款，过去每年计提1个多亿资产减值，目前业主方和地方政府积极推动项目17年复工，应收账款将有效运转起来；三是持有Cudeco股票目前市值5,000万元，过去计提了3个多亿资产减值损失。

    融资能力将会改善。一是刚完成定增，且大股东和管理层认购8亿元中的4.5亿元，二是中钢集团债转股完成，将改善公司的债务融资环境。

    评级面临的主要风险海外合同风险、中国经济复苏不及预期。

    估值由于公司预期增长要优于行业平均水平，公司估值也应当高于行业平均水平。基于2016-2018预期每股收益为0.78、1.03和1.40元，给予25倍17年动态市盈率，目标价25.69元，给予买入评级。

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