核心观点：

    业绩保持平稳，归母净利同比减少10.56%2016年公司实现营收11.98亿元，同比减少0.05%，归母净利3.01亿元，同比减少10.56%。隧道补贴（计入营业外收入）1.57亿元，同比下降6.55%。毛利率27.44%，较同期下滑1.46个百分点税金及附加同比增长55.60%，系按财政部规定将房产税、土地使用税、车船使用税及印花税等从管理费划转所致。

    武汉城建系统唯一上市平台，PPP或成为公司成长新动力公司是武汉市水务龙头企业，且为武汉城建系统唯一上市公司。地方国企有望跟随央企成为PPP模式新的主力。公司战略定位向产业链上下游延伸，目前东西湖污水、宜都市城西污水、仙桃乡镇污水等BOT、PPP项目正处于建设期，PPP模式或成为公司成长新动力。

    增发实现区域市场整合，水价存在上调空间公司16年10月公告定增及配套融资方案由44.04亿调整为38.67亿元，其中配套融资由23.64亿元调整为21.25亿元。若增发顺利完成，区域水务市场将基本整合完成。武汉水价在省会城市排名倒数第二，注入供水公司处于亏损状态，根据《城市供水价格管理办法》水务企业盈利水平的相关规定，我们认为水价上调存在较大可能性。

    环保建设项目带来业绩弹性，给予“买入”评级不考虑增发，预计公司17-19年EPS分别为0.49，0.49和0.51元，PE22X，22X和21X。考虑增发，预计公司17-19年EPS分别为0.55，0.71和0.73元，PE19X，15X和15X。若水价上调则提升公司运营资产盈利能力；同时公司作为武汉城建系唯一上市公司，积极向上游水务工程等业务延伸，给予“买入”评级。

    风险提示资产注入进度低于预期；水价调整进度和幅度低于预期；环保工程业务开拓力度低于预期。

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