事件：公司今日公布年报，实现营收28.65亿元，同比增长17.09%；归母净利润1.49亿元，同比增长60.75%；扣非净利润1.35亿元，同比增长75.47%；EPS0.43元。

    点评：

    公司业绩开始反转，卫生用品快速放量、大幅减亏。公司净利润在经历两年的负增长后开始反转，2016年实现75.47%的高速增长。分业务板块来看，中药板块实现营收7.98亿元（+11.08%），毛利率提升0.27个百分点；西药板块实现营收6.93亿元（+19.07%），主要因原材料成本增加毛利率下降3个百分点；卫生用品实现营收1.63亿元（+68.98%），我们预计与判断实现大幅减亏。

    妇科千金片（囊）受益“终端提价+成本改善”，毛利率大幅提升。

    我们预计与判断2016年妇科千金片（囊）共实现营收约6亿元，受原材料（主要是当归与党参）价格下降叠加妇科千金片于2015年开始提价20%左右的影响，其毛利率提升6.32个百分点至73.56%。

    凭借第三终端的营销优势，湘江药业保持稳定高速增长。湘江药业凭借精准的市场定位以及较强的基层营销能力增势不减，实现净利润5813万元（+17%），按照权益换算对母公司净利润贡献约2383万元。与此同时湘江药业在研品种丰富，对母公司的利润贡献以及未来产品线的补充愈发重要。

    千金净雅快速放量，未来空间巨大。千金净雅品牌卓著，是国内首个医用级卫生巾，消费者体验度较好，近年来公司积极布局商超等传统渠道并大力拓展电商、微商等新兴渠道，产品已经进入爆发期。

    我们预计净雅今年有望实现3亿元（含税）的销售目标、扭亏为盈。

    费用控制良好，经营效率进一步提升。一方面，公司的销售费用增长比例低于营业收入增长比例，主要原因在于公司着重广告的精准投放，广告费用较15年下降1900万左右。另一方面，因募集资金补充流动资金后，公司的财务费用较上年同期大幅下降。

    投资建议与评级：我们预测公司17-19年净利润分别为1.84/2.18/2.59亿元，EPS分别为0.53/0.63/0.74元，对应当前股价PE31X/26X/22X，给予推荐评级。

    风险提示：卫生用品推广低于预期；产品招标受到降价压力

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