| 证券代码：600479.SH | 证券简称：千金药业 | 所属行业：医药制造业 |
| 作者：朱国广 何治力 | 发布时间：2017-02-28 | 页数：5 |
附件： 千金药业：期间费用控制较好 买入评级.pdf
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事件：公司2016年营业收入、扣非净利润分别为28.6亿元、1.3亿元，同比增长分别为17.1%、75.5%；2016Q4营业收入、扣非净利润分别为8.8亿元、0.7亿元,同比增长分别为14.4%、116.3%。
全年业绩高增长，期间费用控制较好。2016年营业收入约为28.6亿元，同比增长约17.1%。分业务来看公司的中药、化学药、药品批发零售及卫生用品收入同比增长分别为11.1%、19.1%、17.2%、69%。期间内中药板块加大对OTC市场拓展而实现恢复性增长，且成本控制与提价效应逐渐体现使得该板块毛利率提升约0.27个百分点，上升至61.9%。而卫生用品通过“积极布局商超等传统渠道，大力拓展电商、微商等新兴渠道”实现了销售收入快速增长，且从亏损幅度来看已经收窄，全年单品种亏损约在2000万元以内，该产品全年净利润亏损已同比下降约50%。我们预计2017年卫生产品收入将持续高增长，或将实现盈利。2016年公司扣非净利润约为1.3亿元，同比增长约为75.5%。主要原因如下：1）营业收入稳步增长且成本控制较好。如中成药业务毛利率约为61.9%，同比提升约0.3个百分点，主要原因为加强成本控制再叠加部分产品终端提价，使得中成药业务毛利率有所提升；2）期间费用率下降，2016年约为37.7%，下降4.3个百分点。其中销售费用率下降约2.7个百分点，主要原因是在2016年进行营销改革加大对销售费用控制；管理费用率下降约1.3个百分点；且在募集资金补充流动资金后，使得公司财务费用也出现下降。
断红饮新进医保目录，看好公司大健康前景。1）医保目录调整靴子落地，中药产品提价后增长稳定。断红饮顺利进入新版医保目录，将逐渐打开市场空间；千金片（胶囊）提价效果逐渐显现，全年收入预计超过6亿元；2）公司的化药主要是集中在乙肝治疗和高血压领域，如拉米夫定、恩替卡韦、颉沙坦胶囊等。
其中恩替卡韦分散片与小水飞蓟宾葡甲胺（预防肝纤维化，类独家品种）能实现乙肝适应症全覆盖，预计2017年收入将超过1亿元；3）卫生用品将逐渐贡献利润。千金净雅为国内首个医药级卫生棉品，目前已经进入北京、上海、浙江、江苏等25个省份，全年预计收入超过2亿，预计单品种利润亏损在2000万内，公司将持续加大电商以及药店终端的推广力度，尝试渠道下沉以及新产品的研发，前景看好。我们预计卫生用品业务在2017年收入增长在80%以上。
盈利预测及评级。我们预计2017-2019年每股收益分别为0.53元、0.62元、0.75元（原预测2017-2018年每股收益约为0.58元、0.73元，下调的主要原因为调低了药品及卫生用品板块的毛利率），对应市盈率分别为31倍、26倍、22倍。我们认为公司积极进行营销体制改革，产品提价及招标、卫生用品市场推广等对净利润贡献将逐渐显现，对女性大健康的战略定位明确存在外延预期，维持“买入”评级。
风险提示：招标进展或低于预期、产品提价或低于预期。
