投资要点：

    规模世界第二，宝钢核心竞争力叠加宝武协同效应，优势凸显。合并后上市公司粗钢产能约4940万吨，2015年产量超过3800万吨。合并后公司前三季度营收较交易前增长36.87%，由于武钢盈利能力相对较弱，合并后前三季度净利润仅较交易前增长6.62%，2016H1吨钢毛利从698元降至535元，资产负债率从52.03%上升至56.79%。宝钢核心竞争力在于差异化发展路线造就产品高溢价。“独有+领先”产品模式占据先发优势，“精品+服务”增加产品附加值。公司依托宝钢国际营销网络覆盖全国，极为有效地支撑了战略用户的多基地战略布局。宝武合并后，核心产品市场占有率提升，加强公司议价权，盈利能力增强；信息系统有望融合；在研发、采购、销售协同效应显著，优化资源配置。

    市场占有率扩大助公司在汽车板市场竞争加剧中保持优势。2016年汽车销售同比增加14.46%，预计2017年增长率4%左右，汽车板耗钢量3125万吨，同比上升2.70%，汽车板需求继续旺盛；国内高强度汽车板生产能力仍待加强，近两年钢企积极布局，预示着这一领域的竞争将会更加激烈。宝钢股份是我国内汽车板生产龙头，凭借先进的高强度汽车板技术+EVI合作模式在高端冷轧汽车板市场占比50%，武钢是国内仅次于宝钢的汽车板生产厂商，合并后宝武汽车板市场占比达到48%，高端冷轧汽车板占比有望超过70%，市场占有率扩大有助公司在竞争加剧中保持优势。高磁感取向硅钢占绝对优势，将充分受益行业回暖。2016年我国取向硅钢产能稳定，无取向产能下降9.07%，冷轧硅钢产能总体下降8.05%，产量上“无升取降”。高端产品不足，低端产品过剩仍是行业难题，“十三五”期间高磁感冷轧硅钢将重点发展，电力投资加大，配电变压器、充电桩建设拉动取向硅钢需求稳步上涨，预计2017年取向硅钢需求增速7%左右，另一方面新产能投放有限，取向硅钢供需格局有望改善，有助于价格触底反弹。武钢是国内冷轧硅钢生产的龙头企业，高磁感产品广泛应用，合并后公司高磁感取向硅钢占绝对优势，将充分受益行业回暖。

    行业整合大势启动，“强强联手，区域整合”和“重组去产能”并进。根据《关于推进钢铁产业兼并重组处置僵尸企业的指导意见》中的主要精神，到2025年，中国钢铁产业60%-70%的产量将集中在10家左右的大集团内。宝武合并是此轮行业整合的先行者，而宝钢到2018年将陆续淘汰920万吨粗钢产能，武钢2016年淘汰442万吨粗钢产能，在“重组去产能”方面宝武集团已为未来的案例作出表率。

    投资建议：宝钢差异化竞争带来产品高附加值的核心竞争力叠加宝武在市占率、信息化、研发、采购、销售上的协同效应，优势凸显。公司将在汽车板市场竞争加剧中保持优势，在高磁感取向硅钢领域占绝对优势，我们看好公司中长期发展，由于宝武合并，我们调整盈利预测，预计2016-2018年EPS为0.42、0.60、0.66（原为0.54、0.59、0.71），当前股价对应PE为17、12、11倍，PE水平远低于行业平均，公司目前PB1.07倍，维持“买入”评级!

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