报告摘要多项业务协同发展，技术创新引领产业升级，打造环保、能源综合服务龙头。公司在传统的能源净化业务基础上，积极拓展化石能源的清洁、高效转化业务，推动环保、能源化工产业的融合发展。公司以技术创新为核心竞争力，在脱硫、悬浮床加氢、生物质综合利用、钌基合成氨、新型煤化工等领域融合发展，升级为能源、环保一体化服务商，主营业务涵盖环保、能源化工两大领域，成长空间广阔。

    悬浮床加氢技术全球领先，示范项目进展顺利，国内潜在市场数千亿。国内重质油、劣质油产量约2亿吨/年，与轻质油保持较高的价差，重质油加工的经济性显著。三聚环保与北京华石联合开发的MCT悬浮床加氢工业示范装置已开车一年，技术先进性、可靠性得到验证。2016年12月22日，鹤壁二期150万吨煤焦油、煤沥青综合利用项目签订协议，总投资53亿元。MCT装置具有良好的经济性，有望在劣质油加工、新型煤化工领域得到广泛应用，国内工程建设的潜在市场超6000亿，应用前景广阔，后续百万吨级订单值得期待。

    积极布局农业供给测结构性改革，生物质高效转化、碳基复合肥成新亮点。2017年中央一号文件已将农业供给侧改革纳入头号任务，绿色、环保农业成为必然方向。公司与黑龙江北大荒共同推进生物质资源的综合利用，目前已经签订数十项框架协议。进军生物质转化领域，实现技术与资源的互动，与悬浮床加氢、合成氨业务等有着良好的协同效应，有望成为新的增长点。

    钌基合成氨项目稳步推进，潜在市场或达千亿。公司与通化化工合作的全国首套钌基低压合成氨项目已经进入调试阶段，预计近期投产。该项目采用化工焦纯氧气化，与焦化厂升级改造业务协同，通过公司研发的钌基催化剂大幅降低工作压力，成本降低20%左右，潜在市场或达千亿。

    传统业务保持平稳增长，海外脱硫业务有序推进。公司的大气净化、剂种业务平稳增长，并积极进军焦化产业的脱硫业务，与新型煤化工产业形成良好的协同。随着煤炭及相关产品价格的回暖，行业景气度明显提升，公司的煤化工相关业务稳步推进。2016年初，公司投资2000万美元在美国设立全资子公司，将大力拓展北美的脱硫、剂种销售以及其他气体净化业务，推动公司产品及服务的国际化。

    估值与评级。我们预测公司2016-2018年摊薄EPS分别为1.36元、2.16和3.02元，对应PE分别为35X、22X和15X。三聚环保在手订单充足，悬浮床加氢、生物质综合利用及钌基合成氨等业务有望带来新的订单，若2017年给予35-40倍PE，公司合理价格为75.4-86.18元，维持“买入”评级。

    风险提示。订单进度不及预期的风险；国际市场开拓风险；应收账款回收风险。

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