报告摘要：

    LED照明行业格局出现新的变化，外资厂商逐渐退出市场，小规模LED厂商出现倒闭潮，市场份额向国内一线品牌集中。佛山照明素有中国灯王美誉，是国内一线LED照明品牌，抓住行业格局变化的机遇将获得快速发展。

    佛山照明是我国老牌照明企业，近年来积极转型LED照明，目前LED照明销售收入比例已经达到60%以上。公司传统的优势渠道是五金渠道，在渠道变革时代，公司积极拓展专卖店、电商、工程商等新渠道，已经取得初步成效。产品线结构从单价较低的灯泡、灯管类产品向单价更高的灯具产品转变，预计未来灯具产品贡献收入比重将稳步提升，使得公司的盈利能力再上一个台阶。

    LED汽车灯拥有亮度高、耗能低、寿命长等优点，随着成本的下降，近年来逐步替代原有的卤素灯/氙气灯。佛照是摩托车车灯市场的绝对领导者，市场份额超过60%，拥有丰富的汽车车灯渠道资源。目前公司产品已经导入部分国内知名整车企业，打开了乘用车前装市场。

    公司的电工业务进展顺利，开关、插座等电工产品与照明产品客户基本重叠，佛山照明利用已有的照明渠道销售电工产品将快速打开市场。拥有定时开关、延时开关、手机APP远程操作等三大优势的智能开关是未来的发展趋势。

    公司是广东省广晟集团在LED照明产业的资本平台，可充分嫁接集团的资源，加快内生增长的步伐。广晟集团鼓励佛山照明通过内生增长、外延扩张等多种方式做强做大，全力支持佛照成为LED照明行业的排头兵。

    公司盈利预测及投资评级。我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.85元、0.35元、0.46元，目前股价对应P/E分别为12.73倍、30.79倍、23.3倍。我们认为公司的合理估值为184亿元，给予14.46元的目标价，维持“强烈推荐”评级。

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