| 证券代码：600338.SH | 证券简称：西藏珠峰 | 所属行业：有色金属冶炼及压延加工业 |
| 作者：王凤华 | 发布时间：2017-03-07 | 页数：5 |
附件： 西藏珠峰：铅锌量价齐升致业绩超承诺 买入评级.pdf
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事件：
2月28日，公司发布2016年年度报告，报告期内公司实现营业收入14.77亿元，同比下降0.98%；归属于上市公司股东净利润6.50亿元，同比增长306.31%；其中第四季度实现归属净利润2.01亿元，同比增长408.89%。
点评量价齐升促2016年业绩超承诺。公司2016年新增100万吨/年投产致公司产量增加，出矿量/选矿量分别为233万吨/222万吨，同比增长53.03%/47.33%。铅金属量/锌金属量/铜金属量/精矿银分别为5.3万吨/7.41万吨/0.25万吨/82.14吨，同比增长35.79%/40.45%/38.24%/48.38%，均创历史新高。公司原矿吨成本仅为171元/吨，为铅锌行业最低。同时，2016年铅锌价格大幅上涨至五年高点，年均价分别为14458元/吨/16830元/吨，分别上涨10%/11%，呈稳定上行趋势。塔中矿业2016年实现净利润7.01亿元，同比增长76.57%，超承诺净利润5.76亿元。
铅锌价格保持高位、2017年业绩超预期概率大。公司2017年计划采选量分别为270万吨和250万吨，铅/锌/铜/银产量将分别达到5.8万吨/8.7万吨/0.33万吨/87吨。基于铅锌矿供应仍存缺口，价格仍将保持高位。我们预测2017年锌/铅/铜/银均价保持在20,000元/吨/17,000元/吨/45,000元/吨/4,100元/千克，远高于2016年均价。塔中矿业承诺2017年净利润不低于5.76亿元，该资产的净利润超承诺净利概率大。
有进有退、核心资产变更为塔中矿业。2015年公司注入塔中矿业，拥有位于塔吉克斯坦派矿、阿矿及北阿矿三个采矿权，铅/锌/铜/银储量分别达241.63万金属吨/302.35万金属吨/14.38万吨/3625.44吨，为公司目前主要盈利增长点。同时，公司2015年向广东中钜转让珠峰锌业100%股权，目前已收到6084.6万元全部转让款并完成工商变更登记。转让标的珠峰锌业2016年净利润为-1240万元，资产盈利能力差，剥离将对公司形成长期利好。
盈利预测及估值：目标价“35元/股”，投资评级“买入”基于上述价格及产销量假设，我们预测公司2017E/2018E/2019E的归属净利润分别为9.65亿元/7.87亿元/7.45亿元，EPS分别为1.48元/1.21元/1.14元，对应PE分别为24倍/29倍/31倍。
风险提示锌价上涨不及预期、产量不及预期、塔吉克斯坦政策风险、汇率波动风险。
