报告摘要：

    公司以妇科中药为基础，打造女性健康产品龙头。公司上市之初以妇科中成药为主，自2012年起布局大健康板块，推出千金净雅卫生巾，有望成为类似于云南白药牙膏的大健康产品。

    妇科炎症用药增速稳定，营销改革效果有望凸显。妇科炎症用药市场增速保持在10%左右，公司妇科千金片竞争格局较为稳定，受益于低价药政策，招标价格平均提升30%左右；妇科千金胶囊仍有提升空间。公司自2014年起开始启动营销改革，预计2017年营销改革成果有望凸显，母公司活力焕发，中成药板块将保持稳定增长。

    化学药板块保持高速增长，一致性评价打开成长空间。化学药板块主要产品包括拉米夫定、缬沙坦、恩替卡韦等。随着招标进入的省份不断增多，产品有望维持高速增长，后续通过一致性评价后有望抢占原研产品份额，市占率有望提高。

    大健康产品净雅卫生巾处于业绩爆发前夕，拐点将至。千金净雅卫生巾是国内首个医用级卫生巾品牌，抓住现代妇女妇科疾病多发的痛点，发挥公司妇科领域的优势，有望成为类似于云南白药牙膏的大健康产品。千金净雅卫生巾由子公司运作，机制灵活，目前渠道布局基本实现全国覆盖，后续放量可期。大健康产品费用先行，一旦到达拐点业绩将大幅增长，我们预计净雅2017年达到盈亏平衡，2018年业绩有望爆发，利润弹性较大。

    预计公司2017-2019年EPS分别为0.51、0.62、0.76元，对应PE为32、26、21倍。考虑到公司业绩增速稳定、大健康产品放量利润有望超预期，给予公司“买入”评级。

    风险提示：卫生巾产品推广放量不及预期、一致性评价费用过高等

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