事件：

    华润双鹤2016年年度报告，2016全年实现营业收入54.95亿元，同比增加6.94%；归属于上市公司股东的净利7.14亿元，同比增加8.04%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利6.58亿元，同比增加59.10%。实现EPS为0.99元。

    公司2016年Q4实现营业收入13.47亿元，同比增加0.34%；实现归属于上市公司股东的净利1.19亿元，同比增加12.17%。实现EPS为0.16元。

    观点：

    1、业绩符合预期，匹伐他汀、珂立苏、BFS三个35%+高速增长超预期公司2016年收入54.95亿元，增速6.94%，净利润7.14亿元，增速8.04%，符合预期。其中Q4单季度收入13.47亿元，净利润1.13亿元，受费用拖累略低于预期。

    分业务板块来看收入端：

    公司2016年输液板块收入21.07亿元，同比下降9.18%，略低于预期，主要原因是持续受到输液限用、辅助用药限用、医保控费等政策性影响，且各省新标执行进度慢于预期。输液板块的下滑影响整体收入端增速，同时公司输液板块占收入的比重已下降至38.34%即不足四成。

    非输液板块收入收入32.60亿元，同比增长22.63%，增速较快，符合预期。其中心脑血管收入21.11亿元（+18.11%），内分泌板块收入2.54亿元（+5.24%），儿科用药板块收入2.58亿元（+18.59%），其他制剂收入6.37亿元（+53.3%）。制剂板块收入增速情况良好，尤其是儿科用药板块，回暖趋势明显。

    从毛利的角度：

    输液板块毛利率有所提升（+4.40%）体现了输液板块结构正持续优化。2016年，公司基础输液包材结构调整取得了明显突破，软包装输液销量占比已达50%，较2015年末提升11个百分点。

    非输液板块毛利率下降（-4.52%），主要原因是心脑血管系列营业成本增加36.33%，心脑血管系列整体毛利率下降3.44%，影响较大。是由于招商代理模式下的双鹤利民心脑血管占比增加导致整体毛利率下降。

    从产品的角度，根据公司的产销量口径：

    高毛利输液产品增速较快，BFS和软袋销量增速分别为38%和11%。

    心脑血管系列，降压0号销量略减（-2%），但价格提升，整体保持平稳（收入增速+5%）；压氏达销量增速6%；穗悦销量增速5%；匹伐他汀销量增速较快（59%）超预期。

    降糖药板块，糖适平保持平稳（销量增速1%）儿童药板块，珂立苏增速较快（销量增速38%，销售收入增速43%）超预期。

    财务指标方面，公司销售费用率23.987%，较去年同期（23.85%）基本维持稳定。管理费用率11.83%，较去年同期（12.12%）下降0.29个百分点。综合毛利率53.11%，较去年同期（51.87）上升1.37%，各项财务指标良好展望2017，不考虑海南中化并表因素，我们预计公司收入端内生将实现10%-15%稳健增长输液板块会随着产品结构的优化有所好转（结构调整、BFS放量），有望实现反转，BFS方面16年我们推测公司收入接近9000万，17年此项收入有望实现翻倍增长，带来较大弹性。

    制剂板块高速增长（大品种降压0号低价药政策红利保持10%增速，匹伐他汀进入医保维持30%-40%高增速，儿童药政策倾向珂立苏维持30%-40%高增速，压氏达10%增速）。

    2、医保目录调整受益标的，匹伐他汀、缬沙坦氢氯噻嗪有望为公司带来业绩弹性匹伐他汀：公司匹伐他汀2016年销售收入2.6亿，增速50%以上。目前此品种格局较好，国内市场上有5家公司的匹伐他汀的片剂在销，分别是日本兴和、江苏万邦、浙江京新和山东齐都、华润双鹤。品种新进入国家医保，2017有望继续保持30%-40%收入增速（考虑到降价影响）。

    缬沙坦氢氯噻嗪：公司缬沙坦氢氯噻嗪2016年销售收入4942万，复方降压药属于高血压药物中增速较快的领域，此次公司产品新调入医保目录有望为公司带来业绩弹性。

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