报告摘要：

    巨化股份是国内领先的氟化工产品生产商，公司的氟化工生产基地拥有完善的原料、能源供应配套体系。公司已经形成以氟化学品、氯碱材料和电子化学品为核心的五大产品链。

    近期以制冷剂为代表的氟化工产品持续涨价，主要由原料涨价、僵尸产能无法生产等因素推动。当前制冷剂企业产品库存处于低位。预计今年上半年制冷剂供应偏紧的格局还将持续，制冷剂产品后续仍有较大的提价空间。

    我们判断，在此轮涨价过程中，制冷剂生产企业的利润空间将明显增厚。

    R22实施配额管理，未来配额将逐步缩减。中小企业的生产配额向大企业集中，我们预计未来R22行业里中小型企业将逐步退出竞争，行业的竞争格局将进一步改善。整个氟化工行业也将逐步整合，我们认为巨化股份是氟化工领域经营相对健康，并具备整合能力的少数企业之一。

    巨化股份新产品研发不断投入，未来高附加值产品占比将提升。去年公司完成了非公开发行募集资金约32亿元，募投项目包括氟聚合物、高纯气体、特种气体等。根据可行性研究报告显示，三大特种气体项目全部建成投产后每年可贡献收入约7.9亿元，产生利润约3.2亿元，提升公司盈利能力。

    公司对内部销售部门进行改革，有助盈利改善。2016年底公司对销售部门进行改革，从考核销量改为考核利润，将销售和生产统一由各事业部负责。

    改革后，各事业部控量保价的意愿增强，对企业利润增长起到了积极作用。

    盈利预测及估值：巨化股份经过长期的积累和布局，在氟化工领域的竞争优势日益明显，新型制冷剂产品、电子化学品等项目陆续投产，使公司高附加值产品的占比大幅提升。近期制冷剂涨价，或预示氟化工行业步入上行周期。

    预计公司2016至2018年EPS分别为0.07元，0.20元和0.36元，对应PE分别为165倍，59倍和33倍，给予公司“强烈推荐”评级。

    风险提示：落后产能如果无法有效淘汰，制冷剂等产品将面临价格下行压力。

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