核心观点：

    2016年实现收入172.73亿，归母净利润5.24亿公司发布年报，2016年实现收入172.73亿，同比下滑0.71%；归母净利润5.24亿，同比下滑56.63%，主要系2015年公司出售物业确认了11.4亿的投资收益；剔除非经常性损益，公司2016年实现扣非净利4.4亿，同比下滑1.64%；可比店利润总额同比增长9.73%。Q4单季实现收入49.16亿，同比增长4.58%，延续Q3收入端复苏态势。

    毛利率稳步提升0.59PP，新开门店营销等费用加大致使销售费率提升0.78PP2016年，公司累计综合毛利率24.16%，同比提升0.59个百分点。其中，超市毛利率23.86%，同比提升0.61个百分点；百货毛利率22.77%，同比提升0.62个百分点。销售费率18.08%，同比提升0.78个百分点，主要系新开门店培育期营销等费用投入较大；管理费率1.84%，同比减少0.21个百分点。经营性现金流净额16.3亿，同比增长31.1%。

    阜外亏损店扭亏减亏，业态升级+全渠道融合+供应链升级提升经营效率报告期内，公司新开百货5家、特许经营百货1家、购物中心1家。虎门天虹、象湖天虹2家门店实现扭亏为盈，杭州购物中心、成都高新天虹等13家门店实现减亏。

    公司采取以下举措改善经营效率：（1）业态升级：百货朝购物中心化、体验式业态升级，推出主题编辑门店及定位中高端客群的超市业态Sp@ce。（2）全渠道融合：线上端口会员稳步增长，门店实现互联网化，稳步推进天虹到家和跨境电商体验店服务；（3）供应链升级：优化百货自营供应链，通过国内生鲜基地源头采购和直采深入超市供应链上游。

    继续朝主题编辑、体验式零售和全渠道融合转型，受益行业复苏和中航系国改2017年，公司继续朝主题编辑、体验式零售和全渠道融合转型。受益消费复苏和经营效率提升，业绩有望持续改善，预计17-19年归母净利润分别为7.22、7.86和8.29亿，当前股价对应PE分别为17.1、15.7和14.9倍。作为全国性的百货龙头，公司的经营能力、创新意识和转型变革领先行业，有望受益行业回暖和中航系国改，维持买入评级。

    风险提示：宏观经济下行，消费复苏和国改进程低于预期，新店培育期拉长；

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