投资要点：

    公司2016年收入增速32.9%，净利润增速75.7%，高于我们65%的业绩增长预期。

    2016年公司实现营业收入30.0亿元，同比增长32.9%；实现净利润1.73亿元，同比增长75.7%，其中四季度单季收入11.5亿，同比增长40.3%，单季净利润1.58亿，同比增长26.9%；如果还原2015年工厂搬迁约2700万的费用计提，剔除2016年全年集艾设计并表因素影响，则公司2016年内生净利润增速约为19%。

    A6业务仍是公司收入利润的主要贡献点，模式跑通后2017年速美超级家有望放量。消费升级叠加地产后周期综合影响，公司业务规模和营业收入均保持良好增长态势，全年收入端实现32.9%的增长，其中速美超级家全年贡献收入约3300万元；将利润根据业务板块进行分拆，传统主业A6业务（包含家具销售）贡献利润约为1.88亿元，仍是公司主要利润来源；集艾设计全年并表，贡献权益利润约2487万元；速美超级家仍处于业务培育期，成本费用支出较大，利润端体现亏损约为4500万元，2016年公司重点完成了速美模式的过程控制与模式改进，在模式跑通后17年有望实现放量。

    公司成本费用控制取得成效，净利率获得1.65个百分点的提升。2016年公司家装业务销售品类增加，在提升客单价的同时降低了毛利率，致使公司综合毛利率下降1.91个百分点至37.22%，公司加强集约化管理克服了新开店面带来的租金以及员工薪酬支出增加，管理费用率下降1.13个百分点至10.58%，销售费用率下降1.67个百分点至17.11%，成本费用控制取得成效，最终促使净利率提升1.65个百分点。

    家装业务开展顺利，经营性现金流同比多流入1.4亿元。公司家装业务开展顺利，2016年经营性现金流净额4.47亿元，同比多流入1.4亿元，预收款同比增加0.37亿元至5.25亿元。公司收现比100%，略微下滑2.1个百分点，付现比74%，同比下降了3个百分点。

    1）地产后周期叠加消费升级有望带动公司业绩持续发力。家装具有地产后周期以及消费属性，16年商品房销售面积大幅增加22.5%，17年政府工作报告持续鼓励三四线城市因城施策去库存以及消费者对于居家品质的提升有望带动公司业绩持续发力。2）互联网家装“速美超级家”不断磨合，草根调研反馈良好，2017年有望进入快速扩张阶段。公司精益求精，不断对速美超级家进行磨合，加强过程管控提升客户转化率已经取得阶段性成果，我们草根调研了解到服务商主要看好东易产品的性价比，省心的设计和供应链模式，反馈良好，预计2017年服务商将加速落地，速美有望进入全面扩张期；3）员工股权激励落地，团队凝聚力提升，更有利新业务拓展。公司已完成中高级管理层共计72人授予417.7万股限制性股票的授予工作，对应股票现价共计1.13亿元，我们认为员工股权激励落地，实现了核心员工与公司利益绑定，提升团队凝聚力，有利于新业务拓展。

    上调17年盈利预测，维持增持评级：公司家装业务进展顺利，速美放量可期，上调17年盈利预测（我们计算16年主业利润1.88亿，假设17年主业增长25%，速美减亏2000万），预计公司17年-19年净利润为2.58亿元/3.37亿元/4.38亿元（原值17年-18年净利润为2.50亿/3.37亿），增速分别为49%/31%/30%；对应PE分别为27X/20X/16X，维持“增持”评级。

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