报告摘要：

    事件：公司2016年实现营收23.09亿元，同比增长1.90%，净利润5.35亿元，同比增长-15.78%。其中单四季度收入3.96亿元，同比下降18.4%，单季度出现微亏，亏损额度3253万元。

    提价及备货节奏致Q4收入利润表现平平：公司Q4收入下降幅度较大的主因：（1）受Q3产品提价预期影响经销商备货较多，造成了收入季度间不均衡（2）提价以后产品销量短期收到影响。净利润略微亏损的主因：（1）公司费用集中在Q4确认，销售和管理费用率环比提升幅度较大（2）公司在Q4确认销售奖金和员工年终奖，加上收入下滑较为明显而部分刚性费用无法压缩，导致销售费用率阶段性上升。

    主品牌电商渠道同比增速90%+表现亮眼：分品牌看，主品牌占比接近90%，健力多收入从15年的1.9亿下滑到16年的1.3亿，亏损3000多万。主品牌电商渠道收入从15年的1.7亿提升到16年的3.3亿，同比增长超过90%，占比从7-8%提升到接近15%，17年希望占比提升到20%+，健乐多电商品牌从15年的1000多万，增长到16年5000多万，同比增长超过260%。无限能基本持平，大概在4500万水平。

    17年公司聚焦三大战略：大单品、电商品牌化、跨境电商：公司16年10月启动品牌升级，包括logo、slogan、、包装、广告输出途径和配套的措施，真正升级落地在去年底到今年初，品牌新内涵将逐步得到消费者认可。17年公司制定大单品战略，希望用单一产品带动整个品牌提升，打破整体价格政策的格局；跨境电商去年底纳入公司运营，自然之宝和美瑞克斯的产品丰富，品牌知名度高，将通过公司运营团队使品牌重回跨境电商的第一梯队；2015年电商收入占比约15%，17年公司将推出更多线上定制专供产品，电商占比有望超过20%。

    盈利预测与投资评级：预计2017-2019年EPS为0.44元、0.51元、0.61元，对应PE为26倍、23倍、19倍，考虑到公司大单品、电商、跨境电商战略实施有望务实公司中长期发展，维持公司“增持”评级。

    风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧。

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