事件：2016年度实现营收62亿元，同比增长9%；实现扣非归母净利3.33亿元，同比增加7.8%。

    投资要点2016年营收同比增加9%，扣非归母净利同比上升7.8%公司是叉车行业绝对龙头，叉车是工业机械的代表，与工业景气度密切相关。2016年收入增长9%但归母净利润略下滑0.45%的主要原因是由于政府补助降低导致非经常性收入减少29%所致。分业务看，叉车及配件营收60亿元，同比+9%，占营收的比重为97%；装载机营收1亿元，同比-6%，占营收的比重为2%。值得注意的是，Q4收入增速明显好于前三季度，为同比增长29%，环比Q3增长8%。

    Q4净利润同比增长7.7%,环比略有下滑。Q4收入的加快增长也验证了我们之前对叉车行业正加快复苏的判断。

    我们认为，目前以挖掘机为代表的工程机械前瞻销售指标数据持续超预期，真实的需求回暖正在从挖掘机向装载机、叉车、起重机、泵车等领域持续扩散。2016年国内叉车行业销量同比增13%，突破37万台，创历史新高。2017年2月合力销量过万台，1-2月合计销量超1.5万台，同比增长60%。表明叉车行业己走出低谷进入拐点向上期。公司叉车主业作为叉车行业龙头受益明显，预计2017年业绩有望逐步反弹回到2013、2014年水准。

    综合毛利率22.51%，叉车产品毛利小幅提高2016年毛利率22.51%，同比+0.37pct。分业务看，叉车产品毛利率、装载机的毛利率分别是22.57%，10.30%，同比分别为+0.52pct、+2.00pct。三项费用合计13.41%（其中销售费用5.86%，管理费用7.71%，财务费用-0.16%；分别同比-0.04pct，-0.49pct,+0.13pct），合计同比-0.4pct。

    2017国企改革方案落地预期强烈公司第一大股东安徽叉车集团（持股37.97%）是由安徽国资委100%控股的省属重点国资企业。公司是叉车集团旗下唯一的上市公司平台。2015年公告将实施管理层和技术骨干持股计划，考虑到合力的混改方案酝酿已近一年和2017年国家层面国企改革加速的趋势较确定。我们认为，公司国企改革方案有望在2017年落地。

    合力对标杭叉，当前价值明显被低估合力与杭叉的叉车业务均占营收的90%以上，业务类似可比。

    从市占率分析，合力市占率30%，杭叉为20%，合力是行业龙头。

    从盈利能力分析，合力净利率为7.4%与杭叉接近（杭叉8.7%）；合力ROE为10%,杭叉20%。从经营能力分析，合力的营业收入62亿元，高于杭叉24%（杭叉50亿元）。从偿债能力分析，合力资产负债率为29%，杭叉为30%。从估值水平看，合力2017年PE约16X,相比杭叉，折价50%，具有较大的估值修复空间。我们认为，合力各项财务指标均和杭叉类似，但市占率和收入规模都远优于杭叉，未来若国企改革落地，盈利能力和经营效率均有很大改善空间。

    盈利预测与投资建议：

    公司是叉车行业龙头，考虑到工业企业的景气度持续复苏和国企改革预期。我们预计2017-2019EPS为0.78、0.95、1.15元，对应PE分别为20、16、13倍，维持“买入”评级。

    风险提示：国企改革进度低于预期；叉车复苏低于预期。

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