| 证券代码：000001.SZ | 证券简称：平安银行 | 所属行业：货币金融服务 |
| 作者：王胜 | 发布时间：2017-03-20 | 页数：5 |
附件： 平安银行：加大风险暴露与化解 买入评级.pdf
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投资要点：
公司发布2016年年报，公司实现营业收入1077亿元，同比增长12.0%；实现归母净利润226亿元，同比增长3.4%，略低于我们预期的5.9%，主要是拨备计提力度超预期。
规模稳健增长。16年公司资产规模2.95万亿元，同比增长17.8%（15YoY14.7%）。从资产端来看，公司继续加大贷款投放和证券投资力度，贷款占比为48.6%，同比提高1.3%；证券投资占比为25.7%，同比提高2.0%；从负债端来看，存款占比小幅降至69.9%，而同业负债占比由15年末的14.4%上升至17.6%，但仍处同业较低水平。我们认为，在市场加息周期下，公司将受益于资产端较强的扩张能力和负债端更低占比的同业结构。
净息差环比三季度上升2bps至2.75%，全年仅下降5bps，表现领先同业。全年来看，公司实现净利息收入同比增长11.6%，表现亮眼得益于规模扩张和处于行业上游的息差走势。负债端方面，定期存款占比同比下降而低成本活期存款占比同比上升，同业存单利率环比三季逆势下降3bps，公司的息差控制能力之优秀可见一斑。
成本收入比控制显效，大幅贡献净利润增长。16年，公司成本收入比为26.0%，同比下降5.3%。其中，四季度单季成本收入仅20.5%，同比下降8.5%，主要是员工费用下降。
加大确认不良，不良生成率上升，信贷成本达到高位。公司积极调整信贷结构，并加大确认不良和核销不良的力度。从贷款结构来看，高风险行业贷款（制造业和采矿业）贷款占比由2015年的18.6%降低至2016年末的16.4%；低风险的按揭贷款占比由15年的3.78%进一步提高至5.78%。公司2016年不良率同比提升29bps至1.74%，全年核销299亿，同比多增76亿，加回核销的不良生成率2.82%，同比提升19bps。我们可以看关注类指标和逾期率指标的两大边际改善：（1）公司关注类贷款占比环比降低6bps至4.11%，同比下降4bps；（2）公司逾期贷款率环比下降46bps，同比下降53bps。展望未来，在公司持续调整信贷结构、主动加大风险暴露和核销的背景下，我们认为公司资产质量压力或将逐步得以化解。公司拨备覆盖率为155%，同比降低近10个百分点，拨备略有承压，2016年公司信贷成本3.54%，同比增加85bps，预计信贷成本持续维持高位。
公司息差企稳表现优秀，资产质量风险积极暴露和化解。在管理层调整的背景下，我们持续看好公司综合金融平台发展和零售转型战略，但落实于业绩或还尚需一定时日。公司17/18年净利润增速预计分别为5.6%/8.3%(原预测9.7%、14.1%，我们预计信贷成本继续高企)，对应于17/18年6.65X/6.14XPE，0.78X/0.70XPB(基于模型净资本数据，下表财务数据及盈利预测为PB(LF)，故略有差异)，估值已处板块底部，维持公司“买入”评级。
