事件：公司发布2016年年报：2016年度实现营业收入49.50亿元，同比上涨13.71%，实现营业利润10.57亿元，同比上涨3.14%，实现归母净利9.95亿元，同比减少1.49%，扣非后净利7.35亿元，同比减少18.36%。拟10派5元，分红比例45.5%，股息率2.83%。

    投资要点：

    代理总量微增，出口业务成为增长点报告期内，公司实现业务收入49.50亿元，同比增长13.71%，公司完成代理总量42.18万吨，同比增长0.79%：其中出口货量17.94万吨，同比增长3.22%；进口货量24.24万吨，同比下滑0.94%。受去年4月国家加强对进口商品管控、调整税收政策的影响，公司进口业务未出现增长，出口业务转而成为公司的工作重点。但由于出口业务毛利率低，叠加行业景气度较差，公司整体毛利率由15年的8.76%降至7.08%。

    敦豪利润下滑，投资收益仍为利润来源受2016年人民币兑欧元贬值影响，中外运敦豪为母公司贡献利润8.05亿元，同比下降9.35%。此外，通过出售东方航空股票，公司产生收益3.06亿元，弥补了公司在主营与敦豪业务的部分失地。投资收益总计为公司带来10.94亿元，超过10.57亿元的营业利润。

    投资建议：关注跨境电商政策及招商局运作动向公司在电商业务布局较早，优质客户较多（菜鸟、考拉、亚马逊），16年公司电商板块逆势实现40%的增长，占比提升2ppt至12%，我们继续看好消费升级带来的电商需求，建议积极关注跨境电商政策变化；公司在手现金充沛超过30亿，未来有望复制其在LCD行业的经验，在新领域开拓利润更为丰厚的专业物流业务；此外，公司作为招商局唯一的物流上市平台，有望与招商物流（集团想打造的第二个世界500强企业）产生协同作用。

    风险提示宏观经济下行、政策进一步收紧

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