| 证券代码：002092.SZ | 证券简称：中泰化学 | 所属行业：化学原料及化学制品制造业 |
| 作者：邵锐 | 发布时间：2017-03-22 | 页数：4 |
附件： 中泰化学：业绩承诺顺利完成 增持评级.pdf
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中泰化学2016年年报称，2016年全年公司实现营业收入预计为233.62亿元，同比增长41.84%，归属于母公司股东净利润18.43亿元，同比增长5959.14%。经计算，Q4季度公司实现营业收入74.76亿元，归属于母公司股东净利润约为11.31亿元。
事项点评四大主营产品量价齐升，成本控制助力业绩增长公司主营业务PVC、烧碱、粘胶纤维、纱线装置均平稳运行。2016年全年，公司生产聚氯乙烯树脂170.05万吨，同比增长5.31%；生产烧碱（含自用量）119.64万吨，同比增长5.26%；生产粘胶纤维36.9万吨，同比增长12.29%；生产纱线17.66万锭，同比增长177.24%。
聚氯乙烯产品毛利率高达34.94%，较去年同期增加了12.03个百分点；氯碱类产品毛利率54.15%，较去年同期增加7.15个百分点；粘胶纤维产品毛利率29.18%，较去年同期增加7.85个百分点；纱线产品毛利率25.52%，较去年同期增加6.52个百分点。
成本方面，2016年公司PVC生产成本为3670元/吨，固碱生产成本1061元/吨，粘胶纤维生产成本9478元/吨，纱线生产成本为13455元/吨，较去年的3551元/吨、975元/吨、8216元/吨、11031元/吨成本而言，涨幅远低于产品售价涨幅。全产业链布局使得公司在成本控制方面有较大的优势。
纱线产能陆续投放，收购公司业绩承诺超额完成目前下游纱线产能已达201.5万锭（金富纱业135万锭、富丽震纶66.5万锭），在建产能完成后将达到总产能350万锭。2016年纱线业务实现营业收入24.18亿元，同比增长199.92%，占主营收入10.35%。同时，新疆地区给予当地纺织企业较高的补贴政策，有助于进一步增厚利润，并且政策持续性较好。因此，公司提前布局，具备先发优势，产能完全释放后将带来十分可观的收益。
业绩承诺方面，新疆富丽达2016年度合并口径完成净利润6.45亿元，母公司口径完成净利润5.43亿元，完成率分别达到133.20%和131.88%；蓝天物流2016年度合并口径实现净利润6385.23万元，完成率为104.75%；金富纱业2016年度合并口径完成净利润7423.97万元，完成率为101.03%，均顺利完成业绩承诺。
盈利预测与估值我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为272.82亿元、315.62亿元和359.39亿元，增速分别为16.78%、15.69%和13.87%；归属于母公司股东净利润22.00亿元、23.46和25.22亿元，增速分别为19.35%、6.62%和7.51%；全面摊薄每股EPS分别为1.03、1.09和1.17元，对应PE为12.9、12.1和11.3倍，未来六个月内，维持“增持”评级。
风险提示主要产品及原材料价格波动；PVC下游市场需求不及预期；在建项目进程不及预期；生产工厂出现重大安全事故；政府补贴政策出现较大变动。
