核心观点：

    公司发布16年年报，实现营业收入31.91亿元，同比增长+5.4%。其中四季度营收8.11亿元，同比增长+8.6%。报告期内实现归母净利润54281万元，同比增长+12.1%。其中四季度归母净利润为18569万元，同比增长+27.2%。公司16年印染销售量为94993万米，比去年增长4.8%。

    染费提价业绩弹性大，毛利率提升推动业绩超预期在去年三季度G20期间浙江印染厂关停整顿后，印染产能供不应求使得染费普遍上涨。因此，公司在四季度的毛利率达到37.3%，比去年同期高出7.2%。2010年至今我国印染行业持续去产能，15年全国印染布产量较2010年下降15.3%。同时受环保标准趋严影响，印染行业的新增投资增速也在持续放缓。在2016年1-9月，500万元以上固定资产投资增速仅为2.4%，比15年全年增速减少14.1%。我们认为随着落后产能的持续淘汰，行业的供需格局将持续改善，公司的毛利率在未来几年进一步提升。

    重点关注环境保护税法对行业格局带来的影响16年12月底人大通过了《中华人民共和国环境保护税法》，并将在2018年代替现行的排污费制度。税法不仅将统一各省份的环保标准，在征税费用，减税优惠，征收部门以及税收留成上都与现行的排污费制度有很大区别。我们认为税法的落地将进一步加速落后印染产能的淘汰，而作为环保能力强的行业龙头，航民股份的市场份额以及毛利率水平都显著受益。

    17-19年业绩分别为1.005元/股、1.159元/股、1.277元/股股价对应17/18年P/E为12.7倍，估值水平较低。考虑到公司EPS在2017/18年的复合增长率达到16.5%，维持买入评级。

    风险提示环保监管趋严导致成本上升的风险；煤炭、染料等原材料涨价的风险；

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