报告摘要：

    事件：公司于2017年3月22日发布2016年年报，公司全年实现实现营业收入49.50亿元，同比增长13.71%；实现营业利润10.57亿元，同比增长3.14%；实现归属于上市公司股东的净利润9.95亿元，同比下降1.49%，实现EPS为1.10元。公司拟以2016年末股本总额9.05亿股为基数，每10股派发现金5元（含税）。

    电商物流业务营收继续高增长，毛利率有较大幅度下降。2016年航空货运市场需求增长乏力，运价持续低迷，公司实现货代业务收入36.3亿元，同比增长11.6%，毛利率为7.02%，同比下降1.72pct，母公司国际航空货运代理业务实现代理总量42.18万吨，同比增长0.79%。

    电商物流顺应政策趋势，出口业务增长迅猛，全年实现电商物流收入6.2亿元，同比增长40.9%，毛利率为5.64%，同比下降5.25pct。

    人民币贬值影响中外运-敦豪利润，电商公司亏损拖累投资收益。公司全年取得投资收益10.94亿元，同比增长9.7%，其中出售东方航空股票的投资收益3.06亿元，投资收益依旧是公司业绩的主要构成部分。

    受人民币贬值影响，中外运-敦豪欧元计价成本增加，2016年实现净利润16.10亿元，同比下滑9.3%。中外运电子商务有限公司亏损2.38亿元，较2015年0.1亿亏损额增长较大。

    持续关注公司作为跨境电商物流龙头和央企改革潜在受益标的。公司凭借物流、仓储和清关的专业优势和与阿里菜鸟和亚马逊等巨头合作的先发优势，跨境电商物流龙头地位显著。16年7月招商局集团被纳入国有资产资本投资试点，公司是招商局和中外运长航集团唯一的空运综合物流上市平台，未来极有可能与招商局下物流资产开展资源整合，公司现金充沛，转型拓展颇具空间。预计2017年、2018年和2019年，公司实现每股收益1.14/1.17/1.20元，对应PE分别为15.5/15.0/14.8倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济风险，跨境电商业务推进速度低于预期，招商局、中外运集团整合低于预期。

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