■博汇纸业年报：16年营业收入77.7亿元，同比增长10.5%，归属上市公司股东净利润2亿元，同比增长422%，扣非后增长263%。。

    ■拐点已验证，17年将迎来增长：16年收入、净利润同比分别增长10.5%、422%，业绩高增长主要受益销量提升及白卡纸等产品销售价格上涨+成本下降，盈利能力改善。销量：16年公司机制纸销量202万吨，同比增长11.4%，其中白卡纸销量147.3万吨同比增长15%，文化纸销量19.8万吨，同比下滑5.8%。吨纸盈利方面：15年下半年开始，白卡纸价格触底反转，16年12月市场价格达到5650元/吨，同比提升约1300元/吨；加上成本端下降（木浆价格下跌80-100美元/吨+优化生产工艺吨纸折旧费用下降），16年公司白卡纸吨毛利586元，同比提升132元。报告期内公司收到政府补助0.63亿元，同比减少1.2亿元（经营扶持资金减少1亿元）。16Q4公司净利润0.9亿元，同比增长574%，我们测算四季度公司白卡纸吨净利近200元/吨，白卡纸盈利能力大幅回升逻辑已初步验证。16Q4白卡纸均价约5350元/吨，当前白卡纸价格约6500元/吨，上涨1150元/吨。4月份涨价函已经发出，继续提价300元/吨；同期木浆价格上涨100-120美元/吨，公司原料60%是自制化机浆，进口木浆仅占40%左右，受木浆成本上涨影响相对较小，盈利确定持续向好，预计公司今年业绩有望提升。

    ■行业供需回暖，景气将维持高位：

    需求：受益消费升级，替代灰底白板纸，需求增长纸类最高：2016年国内白卡纸需求约690万吨，2011-2015年CAGR约8.7%，是各类纸种中增速最高的品种。白卡纸下游主要为食品饮料、医药、化妆品、电子产品等，下游增长稳健；加上消费升级替代低端的灰底白板纸。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。