电商物流快速扩张，汇率波动影响敦豪利润2016实现营收49.5亿元，同比增长13.71%，归母净利润9.95亿元，同比下降1.49%；扣非后归母净利7.43亿元，同比下降18.36%；EPS:1.10元/股。

    扣非后归母净利下降主要系合营公司中外运敦豪受人民币大幅贬值影响，导致净利润下滑，全年确认投资收益8.048亿元，同比下降9.3%。归母净利下降幅度远低于扣非后，主要系因为公司报告期内卖出东方航空A股股份6961万股，实现投资收益3.06亿元，使得16年公司整体的非经常性损益达到2.6亿元，同比增长1.5亿元。

    运力集约化、网络化助货代板块收入规模提升2016年面对航空运力供大于求格局凸显，运价持续低迷的严峻局势，公司新启美线包机，打造“定时、定点、定价”的标准化全程运输产品；将运力和供应商的采购权逐步收归公司总部，推动集约化和网络化，整合运力资源，从而提升议价能力。母公司国际货运代理业务实现代理总量42.18万吨（同比增长0.79%），其中出口货量17.94万吨（同比增长3.22%），进口货量24.24万吨（同比下滑-0.94%），货运代理板块共实现营业收入36.27亿元，同比增长11.6%。

    借力政策，跨境电商业务高速成长跨境电商政策陆续出台，规范了行业乱象。公司适时调整业务重心，大力发展出口跨境电商物流业务，深耕菜鸟、网易等核心客户，并积极开拓亚马逊等新客户。电商板块实现营业收入6.18亿元，同比大幅增长40.85%。但业务板块调整初期，为积极拓展新客户、新产品，跨境板块成本投入5.83亿元，同比增长49.16%，导致毛利率同比下降5.25%至5.64%。

    公司整体并入招商局，物流板块协同效应值得期待2015年12月29日，公司进行战略重组，实际控制人由中外运长航转变为招商局集团。考虑到招商局旗下同样有物流相关的板块，两者的协同效应值得期待。

    盈利预测与投资建议我们预测公司17-19年EPS分别为1.07、1.20、1.31，对应PE为16.4、14.7、13.5倍。我们持续看好公司在跨境电商物流板块的布局以及并入招商局集团之后与招商局优势物流资源产生的协同效应，维持“买入”评级。

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