事件：

    3月22日公司发布2016年年度报告，报告期内公司实现营业收入88.70亿元，同比增长31.40%；归属于母公司的净利润12.20亿元，同比增长37.85%，业绩符合申万宏源预期。

    （由于公司完成2015年非公开发行股票工作，收购平高集团持有的上海天灵77.50%股权，平高威海100%及国际工程100%股权，构成同一控制下企业合并，对前期数据追溯调整。调整前，公司营业收入同比增长52.12%，归母净利润同比增长47.55%。）公司拟以2016年12月31日的总股本13.57亿股为基数，每10股派发现金股利6.00元（含税）。

    投资要点：

    业绩符合申万宏源预期，特高压订单放量保障业绩增长。报告期内，公司确认蒙西-天津南、榆横-晋中-石家庄-济南-潍坊、内蒙古锡盟-胜利、榆横-潍坊等线路共31个GIS，高压板块毛利率33.92%，较上年增加3.63个百分点。行业层面，2016年特高压“三交一直”工程投产，“三交六直”工程在建，国家电网公司计划在2020建成22项特高压交流和19项直流工程，行业景气度维持。我们认为，特高压订单将为公司提供业绩支撑，2017年助力公司营收稳健增长。

    中压及配电板块受益配电网投资，国际业务享受一带一路红利。2016年公司完成对集团优质资产的收购后，主营结构完成“3+1”布局，收购标的2016年贡献净利润约为2.33亿元。在中压配电及配网板块，上海天灵、平高通用及平高威海的并表，大幅拓宽产品维度，市场竞争力有望增强。“十三五”期间，在电网投资向配电网倾斜的大背景下，公司有望显著受益。股份公司的国际工程业务过去主要面对集团，收购国际工程公司后，股份公司成为业务主体，2016年营收达到9.32亿元，目前公司国际市场开拓成绩显著，在手订单70亿以上，未来继续受益一带一路战略，保持业绩高增长。

    ROE小幅提升，资产减值损失大幅减少。报告期内，公司ROE小幅上升至13.52%，ROE增长主要来自资产利用率提升。报告期内，公司资产减值损失-8522万元，相比15年大幅减少，主要来自应收账款减值准备的冲回。我们认为公司客户主要是电网公司，应收账款回收风险很低，后续有望回归正常水平。

    维持盈利预测不变，维持“买入”评级：公司本轮收购后，中低压板块实力大幅提升，国际工程业务整装待发，我们维持盈利预测不变，预计17-19年分别实现营业收入105亿、120亿、134亿，实现归属于母公司的净利润15.1亿、16.7亿、18.5亿，对应EPS分别为1.11、1.23、1.36元/股，对应PE分别为15、13、12倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上升风险，特高压交付低预期

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