事件：

    公司于2016年3月18日发布2016年年度报告。报告期内，公司实现营业收入43.33亿元，同比增长19.37%；实现归母净利润6.53亿元，同比增长38.18%；基本每股收益达到0.525元/股，同比下降19.23%。业绩超出申万宏源预期约16%。公司拟以总股本13.67亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.52元（含税），每10股送红股2股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

    投资要点：

    业绩增速超预期，规模持续扩张。公司是全国最大的专注于太阳能光伏发电的投资运营商之一，且项目储备充足，增长潜力巨大。截至2016年12月底，公司总装机容量超3.2GW，且已经累计锁定超过21GW的优质太阳能光伏发电的项目规模。2016年公司电站板块上网电量20.80亿千瓦时，销售收入17.42亿元；太阳能产品板块实现光伏电池组件销售762.58MW，销售收入25.48亿元。

    外延收购是公司规模扩张的重要手段。公司在2016年大力发展光伏电站的建设，现已在甘肃、青海、宁夏、新建、内蒙、江苏、安徽、江西、上海等十多个省市建有光伏电站项目。报告期内，公司积极外延收购，完成了淄博中阳太阳能科技有限公司20MW项目、杭州舒能电力科技有限公司82MW项目、南皮新拓太阳能发电有限公司30MW项目、特变电工临泽新能源有限责任公司40MW项目、特变电工武威新能源有限责任公司9MW项目和奎屯绿能太阳能科技有限公司20MW项目的收购工作。

    发电板块是公司业绩快速增长的核心板块。2016年电站发电板块收入同比增长21.43%，占公司总收入的40.21%。公司下属6个电站运营大区：西中区636.8MW，西北区615.4MW，新疆区460MW，华北区566.39MW，华东区579.48MW，华中区357.2MW。

    公司2016年销售电力20.80亿千瓦时，较15年增加4.39亿千瓦时，增幅为26.75%；2016年发电含税价为0.98元/千瓦时，较15年平均电价1.03元/千瓦时有所降低。2016年各大区发电情况如下：西中区5.99亿千瓦时，西北区4.54亿千瓦时，新疆区2.74亿千瓦时，华东区2.71亿千瓦时，华北区3.83亿千瓦时，华中区0.99亿千瓦时。

    维持盈利预测不变，维持“增持”评级：我们认为公司作为中节能旗下唯一的太阳能光伏电站运营平台，受益央企改革、利率下行和股东资源支持三重预期，且公司储备了大量优质太阳能资源，未来光伏发电业绩将进一步释放。若暂时不考虑公司定增带来的股本增加，2016年公司归母净利润6.53元，对应EPS为0.525元/股。我们预计公司17-18年盈利预测为7.45亿元和8.55亿元，对应EPS分别为0.55元/股和0.63元/股，当前股价对应的PE分别为26倍和23倍，维持“增持”评级不变。

    风险提示：太阳能行业弃风限电上升风险，太阳能组件市场竞争格局恶化

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