■外运发展发布2016年年报。2016年公司整体实现营业收入49.5亿元(+13.71%)，归属于母公司净利润9.5亿元(-1.49%)，EPS为1.0991元。公司拟每股派发现金红利0.5元（含税）。

    ■中外运敦豪受人民币贬值影响。公司持有50%中外运敦豪股权，该部分投资收益是公司近年来利润的主要来源。2016年人民币兑欧元贬值3.67%，致使中外运敦净利润下滑，公司对联营和合营企业的投资收益仅7.71亿元(-12.88%)，成为业绩下滑的主因。此外，报告期内公司处�Z东方航空股票获利3.06亿元，成为投资收益中另一大组成部分。

    ■整体经营稳中有序、稳中有新。三大经营板块中，16年货运代理实现收入36.27亿元，同比增长11.60%，在德线包机有序运营的基础上，16年公司又开通了美线包机，同时加强了与各大航空公司的总对总合作和运力集采。电商物流实现收入6.18亿元，同比大增40.85%，“双十一”期间公司经受住了考验，获得菜鸟联盟“金鹏奖”荣誉。专业物流收入同比增长1.12%至6.01亿元，态势良好。

    ■华南区域收入增长强劲。分区域看，16年华北、华东、华南区域分别实现收入14.67亿元、14.81亿元和15.85亿元，占比30.27%、30.55%和32.70%。其中，华南区域收入增速达29.76%，主要是由于香港空运增强自营业务营销能力，带动自营货量和收入的同比增加。

    ■投资建议：考虑到1）跨境电商仍处于高增长时期；2）中外运和招商局集团重组利好外运发展的长期发展。我们预计公司2017-2018年EPS分别为1.18元、1.27元，给予“买入-A”评级，6个月目标价20.50元。

    ■风险提示：人民币加速贬值，跨境电商政策风险等

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