核心观点：

    业绩：综合收益减少47.7%，主要为经纪、自营业务收入下滑影响回顾2016年证券行业经营环境：证券市场先抑后扬，震荡回暖，监管环境趋于稳定。上证综指下跌12.3%，中证全债上涨2.0%；沪深两市日均成交额5190.9亿元，同比下降50.1%；境内股权融资额19,672.5亿元，同比增长27.3%；两融余额9392.5亿元，同比下降20.0%。证券行业实现营业收入3279.9亿元、净利润1234.5亿元，同比分别下降43.0%、49.6%。

    从2016年公司经营数据来看，归母综合收益、净利润分别为96.0、103.7亿元，同比分别变动-56.5%、-47.7%，对应每股综合收益、净利润分别为0.79元、0.86元，综合收益下降主要因为经纪、自营业绩下滑影响。

    2016年利润分配方案：每10股派发现金股利3.5元（含税）。

    收入：多项业务排名稳居市场前列1）投行：收入同比增长20%，在会项目储备丰富。2016年公司实现投行收入53.9亿元，同比增长20.4%，归于公司再融资承销规模大幅增长影响。

    股权融资方面：2016年公司主承销单数和主承销金额均排名市场第一。债券融资方面，2016年，公司债券承销金额排名同业第二，承销只数排名同业第三。公司目前在会项目共58个，包括27单IPO、26单再融资、5单并购重组，储备项目丰富，IPO审批提速背景下，有望快速贡献收益。

    2）资管：收入同比增长4%，归于资管规模稳健增长影响。2016年公司实现资管业务收入63.8亿元，同比增长4.5%，主要归于公司资管产品规模增长影响。公司资产管理业务受托总规模及行业占比继续保持行业第一。

    3）自营：收入下降64%，归于股债市场波动影响。2016年公司自营业务收益69.9亿元（含可供出售类浮盈），同比下滑64.0%，归于股债市场波动影响。2016年公司自营资产2522.5亿元，同比增长3%。2016年公司自营资产总收益率2.8%，较上年同期的9.0%出现较大下滑。截至报告期末，公司对专户投资的资金所在明细项浮亏6.1%。

    4）经纪：收入同比下降48%，份额稳居行业前列。2016年公司经纪业务收入94.95亿元，同比下降48.3%，主要归于2016年二级市场股基市场成交量下滑影响。2016年，公司代理股票基金交易总额人民币14.92万亿元，市场份额5.72%，排名维持第二；代理买卖手续费净收入市场份额5.31%，较2015年增长4%，排名提升三位至市场第二。

    投资建议：公司基本面低谷已过，长期发展势头向好据我们测算，受益于良好的自营环境及低基数影响，预计2017年1季度上市券商业绩有望显著改善。目前大型券商如中信证券、海通证券2016年P/B估值分别为1.31、1.55倍，整体仍处于底部区域，建议关注一季报业绩。

    公司层面，1）公司股债承销、经纪份额、两融份额、资管规模等多项业务指标稳居市场前列，券商板块龙头地位稳固；2）公司目前在会项目共58个，包括27单IPO、26单再融资、5单并购重组，储备项目丰富，IPO审批提速背景下，有望快速贡献收益；3）国际化发展方面，公司完成了对中信里昂证券与中信证券国际的阶段性整合，国际化股、债业务竞争力提升。

    预计公司2017-18年每股综合收益1.20、1.39元，17年末BVPS为12.54元，对应2017-18年PE为13、12倍，17年末PB为1.28倍。公司基本面低谷已过，长期发展势头向好，维持“买入”评级。

    风险提示：券商牌照放开、成交量大幅萎缩等

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。